摘要：有时候最重要的不是杠杆，而是消息；想象和质疑，不正是散户跟风的理由

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撰文| 张银银

赵小姐比董小姐还火。

赵薇旗下龙薇传媒控股上市公司万家文化一波三折，背后资金又被认为指向“明天系”。1月13日，明天控股有限公司发声明称，未参与龙薇传媒事宜，借款给龙薇传媒15亿的西藏银必信也并非明天控股下属和关系公司，“明天系”控制人肖建华与赵薇没有业务合作。

而在此前，坊间质疑此笔交易和阿里系有关。上交所还发布问询函，赵薇一并否认收购和”阿里系“企业或个人有关联。

之所以此笔交易有这么多质疑，因为2016 年 11 月 2 日，龙薇传媒才成立，不到2个月后，12 月 23 日，该公司就决定收购万家集团持有的上市公司股份；不仅如此，龙薇传媒注册资本200万元，杠杆率惊人。

1、50倍杠杆率虽高，赵小姐净资产绝对不少

很多人觉得，赵薇女士收购万家文化（600576.SH）杠杆率实在过高，不仅比恒大、融创这些收购老手的任何一笔收购案杠杆高，让激进的“中国地w”融信都抬不起头。甚至比银鸽投资的新股东鳌迎投资，以30倍的杠杆率完成了控股权收购还要夸张。

没错，赵小姐的收购杠杆率极其惊人。龙薇传媒在公告中表示，收购所需的30.6亿元款项来源有三，一是赵薇提供借款6000万元，二是西藏银必信资产管理有限公司（简称西藏银必信）提供第三方自有资金借款15亿，三是金融机构股票质押融资 14.999亿元。

也就是说，赵小姐自己就掏了6000万元，在正常的计算里，杠杆率高达50倍。市场有担心是必然，如果股票出现连续大跌或者崩盘，紧绷的资金链很容易就绷断。2015年股灾不就发生过很多爆仓、崩盘的事情。

不过，龙薇传媒也披露了，截至 2016年11月30日，赵薇及其配偶黄有龙的相关资产总价值约 56.63 亿元，2016年投资收回的现金流约 12.56 亿元港币。也就是说，此前赵薇夫妇的投资收益是不错的，总资产看上去也还殷实。

赵薇的不动产、经营的实体业务就不说了，总资产8个亿出头。这笔钱折现的话关键时候救急应该是可以的。

股票方面就更惊人，截至 2016年底，二人投资上市公司股票的市值约 45.22 亿元，包括金宝宝控股（01239.HK）、顺龙控股（00361.HK）、阿里影业（01060.HK）、云锋金融（00376.HK）、唐德影视（ 300426.SZ ）等上市公司。

至于此前所有的股权投资杠杆率又是多少，这就需要去详细研究了。但上述数据可以确定，他们的净资产是不少的。

2、重要的不是杠杆，而是消息和手腕

2016年7月上旬，赵薇小姐的丈夫黄有龙先生以4亿港元总价入股香港上市公司顺龙控股（0361.HK）。当年7月18日，顺龙股价开盘后大涨，涨幅一度近30%，账面赚4.21亿港元。

这是一家什么公司呢？抱歉，一般人真不知道。不过用行话说，彼时这家公司已经是一只不盈利的分分股。

2016年7月8日，顺龙控股与黄有龙持有的金航有限公司订立认购协议，将向后者以每股0.114港元的价格，配售顺龙合共28.61亿股股份，总值3.26亿港元，约占扩大后已发行股本的55.01%。

没看错，是的，价格就是一毛多。

顺龙控股成立于1998年，于2000年起在港交所挂牌上市，主要从事业务为制造及买卖高尔夫球设备、高尔夫球袋以及其他配件。

黄有龙先生当时认购事项预计所得款项净额3.97亿港元，其中约2.36亿港元将用于结算顺龙控股于2016年4月就收购塞班岛12块地项目所发行的12%计息承兑票据，1.36亿港元用作该项目开发计划的第一阶段开发成本，以及余下2515.4万港元用于一般运营资金。说白了大部分钱就是还债用。

然后，股价涨了。“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）刚查了一下，截至2017年1月13日，顺龙股价是3毛3还略多。虽然过去几个月也出现过价格起伏，但这个价格还有什么需要说的吗？

顺龙控股的故事确实没啥值得大说特说，最有趣的要属，他们购买阿里影业的时机和现金来源。

2014年12月20日，他们斥资31亿港元，以每股1.6港币的价格购入阿里影业（01060.HK）约19.3亿普通股股，持股比例占到9.18%，成为公司第二大股东。

接着1月26日，阿里影业发布盈利预警后，市场对此交易才有所察觉。该公司预计2014年年度亏损最多将达到6亿港元。此前当年6月份，阿里影业在发布的中期业绩公告中提及，上半年亏损净额约为4.5亿港元。

阿里影业跌下去，但外界对阿里这颗大树有信心，然后涨回来。2015年4月，随着港股牛市，赵薇夫妇以每股3.9港元的价格减持2.56亿股，套现近10亿港元。

所以，杠杆世界里，有时候最重要的不是杠杆，而是消息。

3、资本市场没有新鲜事

是的，资本市场也没有什么新鲜事，不都是为了赚钱。

2015月11月，万家文化发布公告称，旗下北京万好万家电子竞技传媒有限公司与合一信息技术（北京）有限公司签订战略合作协议，而后者是阿里集团的全资子公司。

赵小姐和阿里的过往历史难免让人怀疑，阿里有什么想法？

实际上，阿里以后是否有什么动作不重要。让人这么觉得，赵小姐已经成功一半。一旦过户完成，股权质押一融资，前期的高息借款成本就填上了。剩下的，看怎么搞，稍微搞一搞就是纯利润。

相对于跨界、脱实向虚的资本游戏，赵薇小姐收购万家文化起码是玩其行业内的事。这样的收购，是否应该成为去杠杆的对象？任何收购都有杠杆，要不金融业就不用玩了。起码，这一case远没到引发系统性风险的地步。毕竟，杠杆虽高，但金额有限，上文还分析过了，赵薇夫妻有钱！

如果交易完成，上述想象和坊间的质疑，不正是散户跟风的理由。谁让人家是赵薇，有这个名，干嘛不去资本市场玩一玩。

祝朋友们周末愉快，我们下周见！

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