摘要：配置更多海外资产的过程都才刚刚开始。因此，这个过程对我国房价的影响也就是长期性的

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撰文| 张银银

中间价下调92点，再破6.78大关。美国大选，人民币汇率震荡，这一点不奇怪。

只是更大的坏消息是，我国央行数据显示，我国外汇储备为3.121万亿美元，降至五年多来最低水平。这个10月，我国外汇储备下降了457亿美元，高于预测，为1月以来最大月度下降。

此外，去年10月以来，人民币累计净流出2万亿元，同期离岸人民币存款并未相应增加，反而减少3000多亿元。流出的人民币去了哪儿？

这两个消息听起来真是坏极了。

过去，人民币流出额度和离岸人民币存款基本同步，但这一变化不再存在，反倒是离岸人民币资产规模收缩。中金公司首席经济学家梁红女认为，人民币流出可能已成为资本外流的重要通道。

如果按此逻辑，人民币流出国外并换汇，离岸人民币供给增加，汇率自然承压。如果央行试图干预，就必须离岸卖出美元以回笼人民币，坏处是消耗更多外汇储备。因此，人民币的大量外流导致的后果，和外储直接减少是一样的。

当然，人民币外流和外汇储备减少，其实是人民币国际化和我国经济腹背受敌的一体两面。一个更加积极、健康的经济的局面是汇率稳定、人民币大步国际化的根本。

有观点认为，最近人民币的贬值，已经是在相关部门有节奏控制之下实现的。随着美国选情的明朗，美元还要强势，人民币压力更大。问题的关键在于，波动何时结束？

因为长期的资本管制，我国个体及私人机构手握的外汇资产不多，反倒是私人部门和企业端有大量的外债。因此，一旦出现汇率持续波动，债务压力更大，为了弥补汇率损失，提前还债成为选择，造成外汇储备减少。

而如果资本持续外流，贸易顺差不够，资产价格第一受到冲击的肯定是房地产、股市。从目前的迹象看，没有谁能确保靠这一轮人民币贬值就能换回更大的外贸优势。首先，人民币确实贬值，但相较于很多货币其实反倒贬得不多；而国际社会不可能给人民币为了贸易顺差无限制的空间，何况这也是我们自己不可能干、不可控的事情；再次，国际贸易需求未有根本改观，靠外贸赚取大量外汇的好日子不再。

因此，本轮货币贬值不太可能换回外汇储备的过多增加。

我国的情况和日本房价低迷多年，汇率却坚挺截然不同。其中一个重要原因就是日本民间手握大量的外汇资产。事实上，在汇率下跌周期，从资产配置角度而言，个体也更愿意购买更多外币资产。如果这一趋势不可逆，那么外汇储备流失这一压力就容易长期化。

无论我国个体、私人部门还是国有部门，配置更多海外资产的过程都才刚刚开始。因此，这个过程对我国房价的影响也就是长期性的。

未来，房价涨得太多的适当回调，这是非常正常的。好在，国内大部分地方还是去库存为主，这或许恰恰成为房价不系统性崩盘的基石。至于股市，牛市就暂时别指望。

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