摘要：故事的发展至少还有4种可能

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撰文| 张银银

拉锯数月，万科股权争夺战，似乎终于快有最后结果。公开的消息是万科与深圳市地铁集团的重组终止。这意味着，万科引进“白武士”深圳地铁的重组计划，尚未完成便已画上句号。

问题是，监管部门对宝能系、恒大系等险资的杠杆收购已经下了猛药。再不听话，死路一条。那么，宝能系、恒大系已持有万科股票怎么办，万科管理层又该如何是好，深圳地铁还会借道曲线重组吗？对了，还有华润，接着总要干点什么吧。

所以，故事远未结束。

壹|金融杠杆吃下万科梦碎

当然，宝能系继续增资扩大万科股权的可能已经不是很大，融资之路被堵死是一方面。各方迹象表明，有话语权的人，不太允许一家险资公司真正入主、改组万科。

至于恒大，最懂政Z了，暂且绝对不会乱来。

值得注意的是，按照万科6月17日公布的交易预案，万科原计划全资收购深圳地铁旗下资产，作价456亿元，并以发行股份方式支付交易对价，股份定价按定价基准日前60个交易日均价的93.61%计，初步定为每股15.88元。按此计算，万科需向深圳地铁发行近29亿股，令其持股占摊薄后总股本的20.65%。

如今，有媒体计算，假设以最新交易日（12月16日）为定价基准日，发行股份定价仍按此前“定价基准日前60个交易日均价的93.61%”计算，新的股份定价将会提升至每股24.20元，发行近29亿股相当于695亿元，与原计划两相比较差价240亿元左右。

这个价格，说实在，就算所有股东都同意，深圳地铁，或者深圳市政府自己也得估量。

险资对万科的价格发现已经完成，全世界怕是都已经知道了万科到底应该值多少钱，或者最起码的价格是。所以，从这个角度而言，不是管理层的失败，不是深铁的失败，也不是金融杠杆的失败，也不仅仅是华润二股东或大股东保卫战的成功，而是万科所有股东的胜利。

每位股东都清楚了，自己的分量、万科的分量。至于万科管理层是否放弃了引入“盟友”，盟友又是谁，恐怕更加扑朔迷离。

对了，据说宝能系正在寻找万科股份的接盘方。当初宝能持股最高市值曾到800亿元，那时要价在1500亿元，是持股市值的两倍。这杠杆游戏玩的，那时真是令人羡慕嫉妒。

杠杆的力量很短暂，长期让一根竹竿撬动“地球”，竹子怎么可能受得了。

贰|权力游戏尚未结束

目前来看，本来恒大即将成功的金融杠杆收购，败在了权力游戏面前。但权力的游戏本身依旧精彩。故事的发展至少还有4种可能：

1、华润继续做真正的老大，或实际影响力第一的老大

曾经的第一股东，又贵为央企，本身自己旗下也有实力不俗的房地产企业，万科管理层之前准备低价与深圳地铁配股。这不是一脚踹开华润的意思吗？

老第一大股东没有功劳也有苦劳，这样被踹开，心里能好过吗？重要不是心里能否过这个坎儿，而是在公司治理规则内，本身也有权力反对。即便没有宝能系、恒大系发起的股权混战，华润只要发威，老大依旧不是好惹的。

如果非要拿背景说事、后台说事，你有我没有吗？

如果这个可能真的发生，说实在，华润对王石先生为首管理层的信任，毫无疑问回不到过去。那么，现有管理层中的部分人，肯定是要离开万科的。无非是时间问题，有时候面子总要是给的。慢慢换，体面下台。或者，强化大股东影响力，让现有管理层知道自己不是“老板”，得注意言行了；

2、宝能系转手深铁既解套还发财

坊间很多传w是恒大与深圳市政府合作，将部分股权转让给深铁，或相关公司。这个可能，下文分解。“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）先谈一谈另一种设想，宝能系转手深铁。

相对而言，宝能系吃进万科股票的平均成本。明显低于恒大。对于深圳相关部门、国企系统来说，从价格、成本角度而言，选择与宝能系合作更划算。

同时，对于宝能系而言，转手深铁，既解套还可以赚一点。再略微留一点，算“价值投资”，最终也算如了监管部门的意；

3、恒大与深铁合作，借壳上市并做大深圳总部

这个想象空间一样很大，而且对于深圳官方来说，这为未来进一步做大“恒大-万科”全球最大不动产企业联合体打下基础。

不说远了，恒大大量总部业务迁址深圳，这和深圳市政府的合作已经很明显了。深圳官方手上的壳资源是有的，或者是有办法的，话就说到这。对了，就在这两天，澎湃爆料说恒大签了对赌协议，2020年前要完成A股上市……

出让一部分股权给深铁或相关企业，恒大的成本可以收回一些，在资本市场的故事又可以讲更好。真这样做，到底算是万科管理层的功劳，还是许家印先生的呢？很有趣。

反正，如果恒大和深圳市政府把故事玩太大，别说不太关万科管理层的事，如果可以照顾好华润的情绪和利益，万科深圳都可能成为配角。

重点是，恒大和深圳市政府的能量和“野心”；

4、万科管理层吃进部分宝能系、恒大系股票，换当下和解，赢未来谋略

这个可能也不是没有。“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）觉得，王石先生为首的管理层肯定自己有是有反思的。你好我好大家好，做生意嘛，合作开心最重要。

当下的和解是一方面，对于中小股东，对于监管层来说，也是个交代。

不仅如此，管理层将自己利益和多位大股东绑定，也才更知道怎么思考问题。为未来的谋略赢得喘息，也积攒实力。只是，有人不答应呢？

叁|野蛮人砸门和内部人闩门都值得警惕

不是这一年多的万科股权大战，非股民有几个人知道万科原来长期是央企控股。当然，这一方面说明万科是一家出色的混合所有制股份企业，甚至算治理较为优异。同时，外界多知道王石先生，甚至连郁亮君名气，都逊色很多，不正说明，万科管理层略微有点凌驾于大股东之上？

所以，张银银真不是想要批评王石先生为代表的管理层。只是，当我们道德批评野蛮人砸门时，不要忽略了内部人闩门。所谓“闩”就是横插在门上，使门推不开的棍子。门都推不开，别说野蛮人不欢迎，主人是不是也不好进，这还得了。

王先生虽然也有万科股份，同时信仰自己辛苦建立的企业文化，这值得尊重。但最重要的是，要知道自己的责任，为所有股东尽心尽责。既然是上市公司，就应该遵守资本市场上的股权变动。风险敞口是一定的，毕竟不是管理自己的私人企业！

一句话，道德、情怀，应该讲，但在规则面前，应该排第二。否则资本市场只剩下权力游戏，不允许金融杠杆，完全不允许投机、投资，似乎也不对。

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