摘要：中国经济下行多久，人民币承压就会多久

本文为“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）公号原创文章，如需转载请联系我们。另，授权转载时还请在文初注明出处（包括ID）和作者，谢谢

撰文| 张银银

2017年开始，我国公民要买点外h，怕是要填一堆文书资料。不过再繁琐，似乎也挡不住我们的热情。

也算始料未及，其实也是想象得到的——2017新年小长假，一则“个人购h不得再用于境外购f及投资”的消息刷爆朋友圈。尽管相关部门说这并非新政，“一直以来都不能做”，但以前，个人购h的申报细化、审核并没有这么严厉。

此次，监管部门最重的话已经放出，试图逃避规则的人将被列入“关注名单”，未来一定时期可能被禁止购买外币。

形势真的到了最严峻地步吗？

1、美元未必超强，我们信心却“一溃千里”

投资者不要对美元“过于乐观”，这是我国央行(PBoC)首席经济学家马骏先生，在2017新年到来前的言论。

对于这一警告，“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）完全赞同。张银银2016年多次说，联储是很牛，但无论美国的中央银行家还是即将上台的川普君，不要看他们吹牛时多酷，要知道为了美国经济的平稳增长、为了就业，他们并不希望超强美元出现，这对他们贸易平衡非常不利。

真要重振美国制造业，要让美国出口有便宜可占，就得让美元显得不那么值钱。太值钱了，谁买得起你们美国货，美国制造业怎么出口发财？

这是一个简单而浅显的道理。美国既希望资本回流，又希望获得全世界的便利，所以美元的“弱强”才是他们最希冀的。美国人的梦想是否成真不重要，重要的是，他们起码能决定自己加x几次……

反正2016年美元并没有像预期那样加x好几次，年末加一次收场。在2016年12月美联储(Federal Reserve)上调l率之后，全世界买入美元的动机确实都相当强烈，特别是我们。而今在岸rmb兑美元汇l，自去年4月以来下降了近8%，在过去两年期间下降了15%。也就是说，美元的强势已经提前在汇率上反映。

如果2017年，美国经济复苏和通胀压力不如预期，美国人没必要多次加息。那么，目前的市场反应等于过度透支美元的强势。到时，美元冲高后的回落难道不可能吗？

还有一点值得注意，兑美元b值没错，相对于其他主要货币，我们却是升值的。这一点，是很多慌乱中的人所忽略了的。

在国际宏观经济层面，其实也有这样的态势。除了印度，另外几个“金砖国家”都遇到严重经济困难，我们的困难和他们比不算什么。

就像标准银行(Standard Bank)中国经济学家杰里米•斯蒂芬斯(Jeremy Stevens)所言，“人民币兑美元b值，而兑欧元、日元和英镑升值，为什么中国家庭会恐慌？这是他们需要搞清楚的。”

我国公民的信心，特别是许多中产以上家庭信心不足，这才是要命的。

2、汇l杠杆游戏背后的中美态势

关于资本外t，律师陈立彤先生有过一个很有趣的提示，应关注境外d博。

按照路透社2016年12月的报道，远在数千英里之外的美国治下的塞班岛简直就是一个中国城，写着中文商号的超市、餐馆以及卡拉OK到处都是，每年到访的中国游客高达20万人。这其中不乏私人飞机载来的豪客，他们的信用额度可以高达一亿美元。最令人瞠目结舌的是，塞班岛上有一个d场，它有16个VIPd桌，其每个月的流水可以高达39亿美元。相比较，澳门102个VIPd桌每个月的流水只有25亿美元。米高梅（MGM）更是相形见绌，其161个VIPd桌每个月只能产生29亿美元的流水。

16个VIPd桌，其每个月的流水高达39亿美元！一年就是468亿美元！当然这些钱不全部是从中国人的口袋里流出，但如果按照一半打个对折，也将达到234亿美元——这对于我们的外h流出是怎样的一种痛！

问题还在于，这样的d场在全世界还有不少。想想是挺可怕的。

d场之外，热钱离开，境外购f、投资实业，或者更简单就是要把钱弄出去的情况那么多，都是源自不少人对我国经济的信心出现动摇。

h率杠杆游戏不是谁故意挑起的，而是对中美各自经济前景的判断。如果说我们最终在这场杠杆游戏中成为较大损失者，那么也只能怪我们为何无法收复信心！

全面深化改革说了几年，却做得不尽如人意，现在美国迎来相对好时机，天平自然倾斜。

从经济层面说，最直接的体现就是投资回报率。投资回报率走低的国家货币通常b值，而目前来看，通胀压力会有所抬头（不会很强烈），2017年我们的经济增长难有大改观，投资回报率也不可能很快提升，所以至少中短期看，我们加x面临悖论。

美国目前的投资回报率相对稳定，甚至一些方面还有进步，这对人民币而言注定是压力。虽然“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）认为，2017年美国经济不会如想象中强势，加x频率也未必能有3次，但整体趋势向好无疑。

而我们2017年从6.7%的增速滑向6.5%左右是大概率事件，金融体系去杠杆也会有些动作，人民币利空是一定的。

好在我们兑大部分国家的货币升值，贸易顺差态势不改。所以长期看我们压力有，但正如央行所言，经济基本面不支持人民币大幅度b值。

问题是，什么叫大幅b值，什么又叫长期来看？

3、中国经济下行多久，人民币承压就会多久

所谓长期，至少也是3、5年。至于大幅b值，看法各异。2015年“8·11”h改后，已b值约10%，这幅度算不算大？目前来看，20%甚至略多的b值准备，我们起码已经做好了。

过去我们升值的时候，持续了10年，那一轮周期和中美的相对起伏也是基本一致的。作为全球第二大经济体的我们，是否又要经历一个10年？

人民币承压的关键并不是美国人造成的，很大程度上说，美国的经济复苏也是有限的，远不能和它上一次爆发式增长比，甚至也不如我们。原因如上文所分析，是我们投资回报率走低造成的。

一个国家全要素生产效率没有提高，甚至还累积大量的金融风险，增速放缓、货币承压，这是普遍经济规律。所以，如何走出经济下行周期，找到新的经济增长点，提高投资回报率才是关键。

从对主要一二线城市f地产调控的迹象看，中y决心还是很大的。

不过，保h率的支持派似乎占了上风，以至于我们已经耗费差不多1万亿美元，当然不都是维持h率稳定所花费，还有很多因素。但正如“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）一直以来反对的，暂时的h率起伏不如外h储备数量重要。

目前我们的M2已经100万亿元出头，IMF认为，要能对抗货币z风险，起码就要有20%广义货币储备的外h。也就是说目前的3万亿美元出头的外h储备，刚好合格。但如果要保所谓h率，那么继续耗费外h储备就是必然。稳得住还好，要稳不住呢？

正是因此，我们看到新年开始央行（外管局）收紧了个人换h明细管理，多渠道打击资本外t。只是话说回来，资本留下来有利可图、有钱可赚，对未来有信心，才是不出t的关键。

3年多以前，十八j三中q会的改革计划曾给全球以震撼和信心，2017年“十八+一大”能否再次给人鼓舞，这或许是提振我们经济预期和人民币走势的可能转折点。

希望这是转折！

“杠杆游戏”已入驻以下平台

微信、天天快报、财新网、知乎、一点资讯、百度百家、WiFi万能钥匙、今日头条、网易新闻、新浪财经头条、搜狐新闻、界面、UC云观、脉脉、新浪微博、分答

分享，也是另一种赞赏

The more we share, The more we have