摘要：一季度中国经济继续回暖的隐秘世界，稳增长靠的是哪3根决定性杠杆？

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撰文| 张银银

如果单看我国统计局的数据，感觉中国经济又一春焕发。

一季度GDP同比增长6.9%，各项积极因素似乎都在增加。我国统计局这样分析：

农业总体稳定；工业增速明显加快，企业利润快速增长，不容易啊；服务业较快增长，景气度持续较高，也很厉害；固定资产投资稳中有升，商品房待售面积继续减少，重大利好。

进出口较快增长，外贸结构改善，不得了；对了，居民消费价格温和上涨，工业品价格涨势放缓。通胀压力也小了，不错；居民收入与经济增长同步，城乡收入差距继续缩小；经济结构还得到持续优化。

我国统计局为经济增长操碎了心。所以，一季度中国经济继续回暖的隐秘世界背后，极为重要的支撑、最坚挺的杠杆，非统计局的华丽数据、漂亮言辞不可。

玩笑归玩笑，认真看了数据后，张银银有几个体会。下面我会用数据和分析来谈谈，一季度我国经济的持续回暖背后，到底靠的是什么？

1、外需和全球经济适当回暖是最大杠杆。很多人肯定习惯性说靠的是房地产和固定资产投资。没错，这两根杠杆表现不错，下文会写，但并不是最好的，最好的恐怕是出口。

上周，海关总署公布了相关数据。2017年一季度，我国货物贸易进出口总值6.2万亿元人民币，比2016年同期增长21.8%。统计局今天有更精确数字，一季度，进出口总额61986亿元，同比增长21.8%，上年全年为下降0.9%。其中，出口33268亿元，增长14.8%；进口28718亿元，增长31.1%。

想想过去4、5年的出口颓势，再对照下我国经济的黄金十年，当时出口是不是有这个感觉。IMF今年预测全球经济增长可以达到3.4%，超过去年的3.1%。其日前的报告，再次提升对全球经济的预测。

美国经济的复苏就不说了，印度高歌猛进，甚至欧猪5国经济也有改善。作为制造和出口大国，国际需求的相对回暖，贡献极大。

对了，中美两国元首会面后的事情大家都知道，贸易战、汇率操控阴霾起码暂时扫除。很有意思的是，一季度我国对美进口是对美出口增速的两倍还多。大国之间，生意始终是生意，不伤和气。

2、RMB贬值也是提升一季度我国经济增长的重要杠杆。是的，兑美元汇率的持续压力，外H储备的减少，似乎都是负面影响，可不要忽视了，这对出口竞争力的提升也是大大的。

有经济学家已经计算过，如果按照美元口径，我们一季度的出口增速为8%左右，总额甚至还没有回到2015年一季度。不过，换算成人民币，我们较2015年就高出6%左右。要知道，2015年时出口的基数那是非常高。也就是说，出口改善是实打实的。

出口对我国经济的支撑和杠杆效应，那不是开玩笑的。据说出口每增长1%，可以拉动消费增长0.68%、拉动投资增长0.74%。

不过，其中国有控股投资增长高达13.6%，民间投增长却只有7.7%。特别是考虑到上游材料价格的变动，民间投资完全还谈不上好转。

不管怎么说，整体投资增长是上去了。只是国有投资那么高，未来天花板越来越接近，靠谱、盈利能力好的基建项目越来越稀缺。投资的短期冲高，反倒是未来的隐患。

而房地产方面，投资增速倒没啥太大亮点，重点是房屋新开工面积31560万平方米，同比增长11.6%，其中住宅新开工面积增长18.1%。全国商品房销售面积29035万平方米，增长19.5%，其中住宅销售面积增长16.9%。全国商品房销售额23182亿元，增长25.1%，其中住宅销售额增长20.2%。

上述数据充分说明市场对房地产前景的看好。对了，和销售面积比起来，销售额的持续更快增速，说明房价整体依旧涨得可以嘛。

基建+房地产，刺激刺激，惯性依旧不错，永远的保增长杠杆。

隐患：

1、如上文所言，投资天花板和民间投资的问题始终没解决；

2、米国缩表、美元加息前景可期，我们被动的货币政策不可能说不。

按照德国商业银行亚洲高级经济学家周浩先生的计算，按今年12%的社会融资增速目标，在未来的三个季度内，新增社会融资总额为11.87万亿元人民币，而去年后三个季度的实际新增社会融资总额为11.24万亿元。换句话说，如果按照计划，今年后三个季度整体经济和金融部门将只能比去年同期多得6300亿元的资金，时间跨度为9个月，平均每个月是700亿元。

在过去的一年中，社会融资总额新增大约17.85万亿元，假设年息4%，这部分的新增利息每年为7000亿元，而全年新增的社会融资总额为8700亿元（而这一增额在2016年为2.57万亿元）。多增的社会融资，也基本上只够还新增利息。

说直白点就是，货币供给相对苦日子来了，除非适当放水；

3、苦日子归苦日子，就算不适当放水，金融创新还在继续，各种信贷衍生会增加。就像去年非常明显的，M2和社会融资总量（广义信贷）增速明显剪刀差。

那么，金融脱实向虚、金融机构自身的杠杆率不但没能排雷，还继续。不过起码，2017年坚持排雷、压杠杆率增速是一定的。只是，再怎么压缩，我国整体的杠杆率始终还是在上升，这越来越是个问题；

4、总结上述一季度我国经济增速持续回暖的3根决定性杠杆，会发现，出口也好、贬值也好、固投也罢，都是有天花板的，如RMB贬值会长期利好出口？

总有个临界点，要是真一直贬下去，出口似乎利好了，更大的恐惧怕是也来了。等这些短期支撑结束，可以想见经济增长的压力。到时，如果不能接受更低的增速，还是想要地产泡沫那包药，崩盘的危机真的越来越近。

建议：经济中短期增速真不该过分纠结。要动手术就要痛，适当降低点增速，才有利去杠杆、去泡沫。坚持保守疗法，最后啥治病药都没吃，怕的是结构持续失衡，后果令人忧虑。

从这个角度而言，要不要再迷信房地产稳赚不赔的信仰，从国家到个体，都当思考。

最后张银银要向各位泡友、杆友提前说一声抱歉，因为张和银最近在北京出差，参加一个有意思的活动（后面会向你们汇报活动内容），所以不得不和大家告别几天，本周五将回归原创！

出差期间，我们可能会转发好朋友一些有意思的文章，大家也不妨多多关注。谢谢朋友们的厚爱！

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