摘要：中国式缩表、房价下跌为时不远，至少目前还不确定

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撰文|张银银

有媒体敏锐地发现，当美联储还在为缩表放风之际，我国央行已经在缩表。

按照央行的数据，3月末央行总资产33.7万亿，1月末为34.8万亿元，2月末为 34.5万亿。也就是说，从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅3%。

安信证券的看法是，按照现在房地产销售，还有银行对于家庭部门贷款的态度，倾向于认为家庭负债的同比增速应该会趋势性向下，这样一来，房价环比下跌应该为时不会太远。

问题的关键是，我国央行缩表真的在进行吗？只有搞清楚这个问题，才好判断房价。

1、缩表论调目前来看还不成立。泡沫帝国查阅央行数据发现，2016年2、3月，央行总资产一样出现过连续两月下降的情况。然后有所起伏，但此间直到2016年10月末之前，央行总资产一直没有高过1月的33.7万亿。

截至2017年3月末，我国央行总资产在连续两月下降后，仍然高达33.7万亿。也就是说，此数据高于2016年大部分月份的央行总资产。

如果仅凭2017年一季度数据，我们就认为央行已经在实施缩表，那是否可以说2016年我国央行大部分时间也进入过缩表周期。可最终我们央行缩表了吗？2016年底央行总资产飙升到34.4万亿。

显然不是这样，而是受外H储备波动所致。所谓缩表论，至少目前来看还不成立。

2、真实的情况是M2继续扩张，全社会债务余额持续在增加。2016年末我国M2为155.01万亿，到了2017年3月末159.96万亿。2017 年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额 110.83 万亿元，同比增长12.4%，增速比上年末低1.1个百分点。

不过，泡沫帝国也注意到，一季度我国贷款余额增加4.22万亿元，同比少增3856亿元。问题是，去年一季度新增贷款实在是太高。

从这个角度而言，缩表更是谈不上。社会整体杠杆率今年继续攀升，所谓去杠杆，只是杠杆增速有所放缓。但，在基数已经如此之大的背景下，即便增幅下降，债务增加总量依旧会极为惊人。债务过高的风险也就更大。

3、货币无侥幸，房地产相关贷款增速还是很高。首先，央行总资产反复和动荡是正常现象，有时候越是动荡，不越需要刺激房地产蓄水吗？2016年一方面是外H储备持续下降，一方面是国内主要一二线城市房价节节攀升，不就是这个道理。

一些人认为保房价才能保H率、保外H储备。

其实归根结底是，货币无侥幸，放出来水哪容易收回去。2017 年一季度末，人民币房地产贷款余额28.39万亿，同比增长26.1%，增速比上年末低0.9个百分点。

似乎看上去房地产有所收敛。NO！请注意，2017年一季度房地产贷款余额增加1.7万亿元，同比多增1970亿元，占同期各项贷款增量的40.4%。当然，比上年占比还是低了4.5个百分点。

4、房价走势确实纠结，面临多重压力。一方面，主要一二线城市史无前例限购、限贷、限售限转手，在供给端发力却不够。虽然嘴上说要增加住宅用地供给，上海、北京、成都等城市却严禁商改住、办公改居住职能等。明明这类城市的供给和需求存在不匹配，却不允许变通增加供给，最终的结果就是住宅价格更浮于空中。

另一方面，被逼出主要一二线城市的炒房、投资、刚需资金，纷纷转战大都市区、特超大城市群周边、三四线甚至县城市场，帮助去库存，继续推升了我国整体的房价和资产泡沫。

与此同时问题是，美联储继续加息、缩表无非是节奏问题，基本不会有意外。稳定甚至略微继续吹大国内资产泡沫，对赌资金流向极为危险。

接下来房价怎么走，地产怎么调控，实在是纠结。主动刺破泡沫不敢，相机行事又不知道到底怎么发展。

不过有一点泡沫帝国是确定的，2017年流动性的紧张、资金成本提高无疑。这对楼市不是好消息。

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