摘要：不推动改革，哪来经济结构改善，哪来产业回报提升？正是改革不够，才导致只能加杠杆、放水稳增长、做高房价

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撰文|张银银

最近，市场流动性、央行货币政策、缩表、金融去杠杆等巨受关注。股市的表现，很多责任也算在央行或其他监管部门头上。

还有楼市，唱空的声音瞬间非常多。购房受限、货币收紧、实际利率提升，按照正常逻辑确实形势有逆转可能。

针对上述问题，今天，杠杆游戏也来谈谈浅见。

1、货币政策再次放水？央行“不容易”，难以平衡的货币政策！各位杆友、泡友都注意到，时隔多日，央行重启公开市场净投放。

是啊，股债齐跌近半月，流动性紧张、资金成本都说高，其他监管部门也有自己的压力。央行真是“不容易”。所以，媒体是这么报道的，央行加强监管协调，“三会”把握好“去杠杆”节奏。

这是否意味着货币政策再次转向？

首先我们看数据，5月10日-12日三天，央行分别实施了1100亿元逆回购及近500亿元PSL（抵押补充贷款）、800亿元逆回购、4590亿元MLF（中期借贷便利）操作。

这个金额不可谓小，但和此前不算太确定的“缩表”金额比，应该也算适中。

也就是说，这主要还是稳定市场需求，至少目前尚未表现出要放水的意思。至于下一步放不放，张银银不知道。其实，每个国家的央行都有根据需要稳定市场的操作，不必大惊小怪。

而央行旗下媒体还披露，此前，央行召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。说明大家都对此前各自的行动，有所忌惮。曾经大家都是为了稳定经济、做大自己管辖领域，现在比谁监管更卖力，不协调不出事才怪。

且，股、债搞成那样，领导也有压力。我们的国情就这样。杠杆整那么高，市场上曾经那么宽松，一下子搞太猛，谁受得了。央行真的难，货币政策只能走走停停、等等看看。

2、再说说去杠杆的事，杠杆游戏特别肯定地说，被迫且犹豫不决是必然。市场利润上升、国债收益率走高，金融机构们只能去杠杆。但是，请注意，这是短期被迫的选择，外部压力、上峰意思、央行动作……

然后呢？放在更大背景下看，上头要求太多：既要增长，又要房价稳定，还要实体经济能拿到钱，基建投资稳中有升……这些目标是否矛盾啊？对了，现在去杠杆，还要面临一个很不利的国际背景，美国佬加息。

反正，杠杆游戏还是坚持此前看法，三次少不了。

美国人再缩个表什么的，你说我们货币压力该多大？对了，川普总统还说要减税，当然这肯定有个过程。但预期对我们不利。不仅如此，现在FT都在说安倍经济学“悄然成功”，欧洲经济好像也有改善。

如果我们不及时防控金融和资产泡沫风险，危险真的可能被帝国主义引爆。所以说，我们真的是不得不去杠杆。

问题是，怎么去，一去就是流血、惨案？所以，一方面大家要做点事，一方面又施压央行，大家又坐到了一起说柔性。这不怪谁，我们真问题是劳动生产效率、资本回报率停滞，资金成本在不少领域都高过投资回报率了。

所以，你敢去多少杠杆？去了，续命的钱没了，就是痛。最后还不都成为一堆坏账，留给金融机构。而根本上，从年初制定的货币投放目标看，整体还是加杠杆、结构性减杠杆、稳杠杆。

这一切搅和在一起，去杠杆当然就是被迫，又犹豫不决。

3、股市、楼市、汇率都在十字路口，迷茫啊！再怎么说，流动性相对收紧了，股市惊弓之鸟、资产价格难免被波及，限购、限售虽然有利于锁定房产价格，可谁知道哪天来个意外、黑天鹅？

而4月经济数据（尚未全部发布）目前来看，应该开始承压了。未来经济不容易，一季度的开门红要持续很难。这一切加起来确确实实都是利空股市、也对楼市不利。不过，我们是个神奇的国家。

唯一受益的是H率吧，毕竟稳住了。通过货币中性，实现外H储备企稳。问题是，各种贬值压力都还在。下半年日子不好过。如果现在开始货币中性适当偏松，压力就更大。要是米国佬真大干一场，你说压力多大。

被逼到今天这个被动的十字路口，根源在杠杆游戏看来，倒不是什么杠杆率高、金融风险大，而是我们各项改革不够、未及时深入、推进。“十八三”那么多改革事项，喊了3年多，干了几样？

不推动改革，哪来的经济结构改善，哪来产业回报提升？没有改善、没有提升，除了加杠杆、放水稳增长、做高房价，又能怎样！都是无奈，都是被逼。所以，说穿了，改革才是核心问题。

若改革不够，更多的成本最终就得我们买单。

祝各位杆友、泡友周末愉快，我们下周见！

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