摘要：实体和固投资金承压也不会小，已经显露，中国经济的一条腿残了

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撰文| 张银银

关于RMB，好消息是，经历2016年四季度急贬、2017年一季度压力后，汇率似乎重回稳定运行轨迹。代价自然不小。

坏消息是，攘外虽暂时“成功”，内部金融监管意愿空前强烈、去（或叫局部去，整体稳）杠杆动作频频，货币中性非常明显。5月财新中国制造业PMI降至49.6，创下11个月来最低，并首次低于50。

那么问题来了，习惯了宽松和放水的我国经济，如何招架，冲击将至什么程度？

1、冲击显现会滞后，无论实体还是楼市。虽然PMI已经所有体现，但如此前杠杆游戏所写，地产投资的继续高位、楼市的惯性和三四线引导效果，出口的利好，这为无论监管收紧还是去杠杆，都创造了难得的机遇。

加之欧洲、日本、美国经济的复苏，实际对我们出口有利。全球可谓迎来小周期共振；付出巨大后，汇率也逐步企稳；强监管、去杠杆毕竟还很缓和，没有上猛药。因此，明显冲击我国经济，应该是三季度及之后。

但机遇期多久不好说，痛总是要有，不经历也很可怕。而市场一旦周期性收紧，不仅是实体经济利率成本抬升，楼市压力还在后头；

2、“钱荒”到底会否出现？肯定，且或许传导速度比过往更快。上文杠杆游戏写了监管、货币双紧，对实体经济的冲击有一定滞后。现在，张银银要说，滞后但并不意味着滞后很多。

5月31日，1年期Shibor报价继上周首度超过银行间1年期贷款基础利率（LPR）后，进一步上穿6个月至1年期贷款基准利率。资金成本倒挂令人担忧，货币市场利率早晚会传导。

有观点认为，2013年“钱荒”期间事实上是中国近年来经济景气最好的一段时间。在货币市场利率高企、债市收益率大幅上行的2013下半年，中国固定资产投资、工业增加值等指标都保持在较高水平，直到2014年才开始出现下滑。

2013年似乎滞后足足半年，这一轮或许更快。

经济学家钟正生对比2013年的情况后发现，当前中国的金融和实体经济环境，有别于2013年，银行负债压力更高、各类投资基数再创新高承压明显。因此，传导必将更快；

3、金融市场包括银行、A股可能是中国经济承压最迅速的部门和场景。道理很简单，我国银行业负债结构明显不同过去，银行的存款类成本是相对低的，经过这几年的金融“开放”，各种资管计划、金融衍生层层推高了银行负债成本。

而楼市2016年这么一闹，居民储蓄能力、意愿下降，银行要拿到低成本存款越来越难。你说接下来，银行怎么放贷？利差越来越薄。

为了获得资金，银行之间揽存争夺必然越来越激烈，结果就是负债成本进一步推升。最终能不传导到基建、实体融资上吗？

至于A股、债市，这几个月的承压已经很明显，不需要多说。谁如果告诉你今年大牛市，多半是骗子。当然，有时候也不是没意外，啥都不行时，总得搞个资产泡沫救市。只是，今年像吗？不像；

4、实体和固投资金承压也不会小，已经显露，中国经济的一条腿残了！考虑到消费这条腿，房价被抬这么高，呵呵。

杠杆游戏在《12万亿的后遗症和沉重代价！2016高房价最权威数据剖析》（5月11日）一文剖析过，透支家庭储蓄、房贷负担加重；社消增长速度几乎全线飘绿；连出境游增速都回落……

回到实体和固投上来，国企债务本身已经很高，该去杠杆的主要是他们而不是民企。资金如果一紧张，续命钱收紧，他们的表现很容易不好，拖累实体经济。而民资，投资意愿、投资天花板始终是个问题。

至于整体固投，基数已经够高了，成本再提升咋整？特别是考虑到地方债务的控制，也不乐观。要么就是继续做大zf性债务，推高整体杠杆率；

5、汇率压力回马枪不可不防。杠杆游戏注意到，欧洲、美国，甚至印度都在积极（筹划）减税，不管怎么说，这对于资本回流他国是有利的，而对于RMB汇率却是压力。

目前汇率维稳成本已然不低。全球减税潮当警惕，推进我国税改再不是句似乎可拖延的空话。加之美联储加息意愿强烈，如若不然，最后我们又得付出代价。

所以，汇率回马枪，或许想多了，可不得不防。

在监管、货币双紧或再次引发“钱荒”的大背景下，我国经济的上述5大压力如何应对？

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