美联储又加息本轮炒房或终结-杠杆游戏·张银银-财新网

摘要：高潮之下，没人冷静

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撰文|张银银

刷屏、刷屏、刷屏……

美国时间6月14日，联储如期宣布了本轮加息周期的第四次利率上调。

一早起来，杠杆游戏的朋友圈全是联储加息，各种消息、各种分析。张银银默默笑了一下，几个月前，我就和人打赌，6月加息是为必然。

1、联储为什么加息？如果一直给水慢慢加热，青蛙不知不觉会被烫死。但若加到一定时候不加，还提醒它，哥们，不冷了，可以出来活动一下。那么，这只青蛙可能不会死

即便在白宫“泄密门”危机后，芝加哥商品交易所30天期联邦基金期货价格显示，市场认为的加息概率从88%下降至5月17日的65%——杠杆游戏依旧撰文坚定指出，从过往经验看，市场预测超过60%时，基本都如期加息。

为什么？

美国当前货币政策把握确实很难，甚至有观点认为，此次耶伦奶奶在米国通胀低迷的背景下继续加息，几乎违背了联储热衷的“泰勒法则”。但是，在杠杆游戏看来，美国长达多年的宽松，已经无以为继。美国经济的整体起色，及趋势性恢复是确定的。

如果长期没有动作，过久的宽松，很容易出现市场大热后的快速紧缩。如果这样，米国经济的衰退危险会更大。不要说这是危言耸听，美国科技股、美股整体是不是有点热，需不需要降降温？

或许还是说得拗口了。打个比方，有一只青蛙在冰水里很冷，我们可怜它，于是给它加热。如果一直给水慢慢加热，青蛙前期感觉会很爽，然后不知不觉被烫死。但若加到一定时候不加，还提醒它，哥们，不冷了，可以出来活动一下。

那么，这只青蛙可能不会死。不仅有不死的可能，当青蛙出来玩累了、玩冷了，还可以重新跳回热水里暖和下。这样的日子将过得多嗨。当然，经济始终是有周期的，能够平滑甚至短时逆周期的行为，注定迎来更大的市场反扑。

无论如何，人是活的，是有智慧的。未雨绸缪不是坏事，这就是耶伦奶奶，作为专业的中央银行家该做的。

曾经，她的一些前任犯过错，酿出过全球金融风暴。虽然不全是那位的错，但作为中央银行家一些责任没尽到，是该被批评的。

另外，作为一个局外人，杠杆游戏要说，联储在2015和2016年是不是浪费了加息契机。

接下来有必要思考的是，还会加息吗？如工银国际研究部主管、首席经济学家程实先生所言，即便近期非农就业数据表现乏力、通胀呈现下行走势且零售销售不及预期，美联储加速加息的必要性和现实性都不会改变，2017年加息三次基本是确定的，悬念仅在于第三次加息的时机选择，9月、11月还是12月，目前看来都各有利弊。

无论如何，美国经济数据的短期波动，无碍长期政策路径的持续修复。至于这对中国楼市将产生什么影响，请看下文第二部分，然后再看本文第三部分。

2、联储为什么缩表？和我们三峡水库最近进入汛期，提前消落部分水位为抗洪做准备一个道理

意外的是，加息同时还公布了一项细致的“缩表”计划。尽管，这项缩表计划，被普遍质疑执行难度。

如果说加息控制的是未来资金变量和供给，那么缩表则是要在既有的盘子里搞事。所以，不少人认为，此次联储的缩表计划比加息影响可能更大。

当然，这份缩表计划初期规模较小，还属于尝试性。

只有在基准利率提升至温和通胀水平之后，缩表才需要从2017年开始的尝试性行动转变为真正的大规模行动。无论缩表计划能否实现，从加息路径看，2015年、2016年各加息一次，而2017年半年就加息了两次，这是联储从鸽派走向新鹰派的变化。

那么，缩表绝对不是说着玩。即便无法完全实现，在预期上，美元的中长期强势获得又一支撑。

紧缩永远是美元强势的最大动力，美元指数还下滑了，但绝对中枢水平高不高？特别是和宽松周期比，那是大大的厉害，这就是趋势。

而相反，无论我国还是很多国家，2017年还不想整体改变较为宽松的货币基调。相对来说，我国货币的中性、M2增速最近的历史性下挫，已经是动作很大的了。接下来呢？全球性货币政策转向，难道不发生？

若此，美国一定是赢家，非也。美国将面临波动，或将出现经济复苏不足以支撑强美元，或者说强美元影响经济复苏，出现煎熬。这么说，可能夸张了一点。大概这个意思，货币太强始终有利有弊。

那怎么办？

耶伦奶奶想好了：缩表将瞄向对市场的最小冲击，因此采取“低起点并逐步加大”的策略。联邦基金利率仍然是美联储最主要的政策工具，而缩表将是“在数年内，作为背景、不声不响地实施”。

是不是听不懂，什么鬼话。杠杆游戏翻译一下，联储的负债水平将依旧维持在较高水平，也就是给政府和市场足够弹药花。但是，比当下高到吓人的资产负债表又略低一点。这样做的好处是，一旦美国经济遇到波折，再扩表空间不就有了。

这和我们三峡水库最近进入汛期，提前消落部分水位为抗洪做准备一个道理。

消落水位的好处是既可以防洪，还可以为秋冬季节发电蓄水。耶伦奶奶是不是美利坚的专业爱国主义者？不得不佩服。

她爱了她的国，我们呢？

3、我国本轮炒房运动为什么必然终结？内外形势不允许再有人胡来

5月16日，杠杆游戏曾写过《本轮炒房运动真的结束了！我们需要前所未有的耐心》。

今天，联储不仅宣布再加息，而且还要计划缩表，对此判断，张银银更加坚决。

首先看看外部局面：按照目前的趋势，和2017年接下来的第三次加息、本轮加息周期的第五次加息；2018年哪怕随便再来一两次，2019年时，美国的基准利率会到多少？

杠杆游戏不敢乱说，用美国不少机构的测算，2.5%以上是很有可能的，甚至更高。如果这样，我国市场利率不可能不继续引导，直至最终公开加息。

房贷利率大家都感觉到了的，贷款难易程度、周期效率也是明显的改变。以及各种调控，这既是防止我们地产继续大热影响经济社会，也是狙击外部的必然举措。

而看我们内部：一二线城市的绝对房价不可谓不高了；

更重要的是，高潮之下，没人冷静。房地产施工面积2015年12月曾达到历史性高点，735693.37万平米。然后去库存一年，到了2016年12月更是攀升到758975.00万平米。就像昨天杠杆游戏所写，1-5月房地产投资增速，迄今比2015年2月-2016年任何时候都高！继1-4月后，增速依旧罕见高过同期固投增速。