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你不知道的美联储加息缩表的真相和细节

摘要:不过压力,一定是有的,还看我们怎么应对

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撰文|张银银

没有加息,但有缩表。

美国联邦储备委员会周三称,将于10月份启动缩减债券资产的计划,并表示年内仍可能上调短期利率。尽管通胀持续低迷,让美国一些官员以及市场人士都认为,今年第三次加息不一定。

但杠杆游戏注意到的一个细节是,缩表和暗示依旧会加息的决定,不是耶伦奶奶一个人的观点,均为联储一致表决的结果。

1、年底第三次加息依旧是大概率,高位炒房真不合适

具体来看,联储16位官员中有12位表示,预计美联储今年年底前需要再加息至少一次,与6月时的预期一致。决策者仍预计明年将加息三次,2019年将加息两次,2020年将加息一次。

说直白一点,这给我们货币政策放松的空间不大。对地产投资成本、容易程度,不太可能利好。也就是杠杆游戏一直的观点,高位炒房,成本扛得住还好,扛不住有你受的。

市场效果当然很明显,RMB中间价立即下调197点,在岸汇率跌破6.6关口。

耶伦称,目前的基本情况是美国经济表现良好。她表示,鉴于经济已经取得非常显著的进展,美国民众应该感觉到美联储为货币政策正常化,而采取的措施非常合理。

这个说法不是空穴来风,不要以为只是我们经济在增长。杠杆游戏注意到,美国国内失业率,目前维持在接近16年低位。

美联储官员还上调了今年的国内生产总值增长预期。预计今年美国GDP将增长2.4%,6月时给出的预期为2.2%;他们仍预计今年失业率将降至4.3%。

欧洲方面也表现不错。OECD将其对2017年欧元区成长预估,从上次的1.8%调升至2.1%,与美国的成长预估处于同一水平;OECD对美国的成长预估保持在2.1%不变。

路透说,以往拖累欧元区成长的法国和意大利,这次则成为欧元区成长预估上调的主要驱动力之一。今年法国成长预估从之前的1.3%上修至1.7%,意大利则从1.0%调升至1.4%。

良好预期之下,欧元兑美元,今年上涨13%。

看来最需要努力的是美国。美国通胀依然疲软。官员们将今年年底核心通胀预期下调至1.5%,明年年底核心通胀预期下调至1.9%,6月时给出的预期分别为1.7%和2%。

而长期利率水平的预期中值,从6月时的3%微降至2.75%。意味着,2019年之后可能无需再加息。但市场是变幻的,经济走势谁又知道,至少趋势上美国经济和欧洲一样,是向好的。

所以,即便再差,也意味着在2019年之前,和美国货币政策对着干空间不大。

2、美元为什么没有因为联储过去QE扩张而滥觞?美国经济却因如今的缩表而利好

而缩表的决定,更是在美联储获得全票通过。

渐进的加息,市场慢慢消化,我们以不松不紧的货币政策应对。世界经济的微弱复苏和企稳,利好我国经济,美元的疲软帮助RMB反弹。面对缩表,又会如何影响我们,搞清楚这个问题,首先得知道美联储缩表的真相和细节。

过去,联储是凭空制造出的钱购买债券,这和我国不同.我们的宽松以前靠的是外汇占款,后来靠央行借钱给银行、银行之间再搞同业,做大了M2。

这怎么理解呢?简单说就是以前联储滚动发债,将金融危机前的9000亿美元债务资产,扩大到了今天的4.5万亿美元左右。现在,到期的债券部分收回后,则不再滚动放出去。

有意思的是,市场购买债券要真金白银,但联储并不真的印美元。所以,这和我们的发钞还真不一样。联储的办法是,在电子账户中生成不存在的美元,将其转入美国国债的债券交易商的银行账户等。

这样,联储就获得了债券,相关卖方则增加同等的金额。如今,部分到期的债券,联储直接在电子账户中销毁即可。而之前,联储则是到期的债券,再进行投资,保持了市场维持4.5万亿左右美元的债务规模。

于此,我们一定程度上就能理解,为什么我们真金白银增加了货币供给,并最终传导到最大的蓄水池房价上。而美国,想弄点通胀出来都难。

那么,显然,联储的缩表,本身对美国物价的影响也是有限的。但杠杆游戏觉得,对于美国政府的影响是积极的,因为世界头号帝国的资产负债表将越来越靓丽。

从这个角度上说,Trump或许不喜欢联储和他对着干加息,把美元搞强势不利于美国出口。但一定程度上喜欢缩表,因为每缩一些表,未来联邦政府的财政刺激空间也就越大。

清出了池子,以后才可以装更多的水。前政府留下的债务表,耶伦奶奶帮着去擦屁股正好。而美国经济同步复苏,资产负债表又更好看,Trump也就更有空间可以启动自己的财政刺激计划。

深入一想的话,美国经济如果因为缩表而利好,那么杠杆两端此消彼长,对我国是不是多多少少就不是好事。譬如RMB压力,譬如资产回流美国……也包括我们的楼市泡沫将一定程度受到抑制。

3、联储缩表的过程,是否对我国楼市造成毁灭性打击?

答案,当然不是。

首先有必要回顾一下当初的美国QE,从9000亿美元的规模,扩张到如今的4.5万亿美元的规模。这个过程,全世界其实都受益,你放水我放水,大家其乐融融。

所以,我们今天的房价,美国人当然也是有责任的。但他也是为了自己,我们也是为了自己的经济,不矛盾。谁怪谁其实也都不合适。

接着看缩表。根据联储的计划,从今年10月开始,美联储将停止将到期债券的本金所得全部再投资购买新债的做法,每个月允许100亿美元的到期债券不进行再投资。这一金额将每季度增加100亿美元,最高达到500亿美元。

具体来看,美联储每月将缩减60亿美元美国国债和40亿美元抵押贷款债券。除此之外的美国国债和抵押贷款债券,仍将进行再投资。

就此,联储已经和市场沟通得不错。因此,未来一年,逐季度增加的缩表,市场是有应对的。宏观上说,未来,美联储将允许的也不过是至多每月300亿美元美国国债和200亿美元抵押贷款债券到期,而不进行再投资。

而最终的规模大概是减少1万亿美元债券,且通过漫长的岁月,这对美国市场的冲击应该是可以承受的。

当然,对于追求货币政策独立的中央银行家们来说,此前扩表,譬如支持美国房地产而购买的抵押贷款支持证券,实际有些出格。按说,这是财政政策范畴,货币部门不该管。今天,美国经济企稳,确实应该退出该政策。

而现在耶伦奶奶的任期就要到了,连任几率不大。所以,该做的,她认为对美国经济好的事情,她可能都要启动做。有了惯性,未来的联储主席,也就得顺着周期来。另外,QE的先例和耶伦奶奶也留下了口子,只要未来美国经济需要,该刺激还是要刺激。

这恰恰是任何在台上的郑智家最喜欢的。上文杠杆游戏已经分析过,今天降低点水位,不正好为将来蓄水提供空间,谁不喜欢。

且,这个规模,放到未来慢慢完成,弹性很大。因此,如果没有其他黑天鹅,RMB资产爆仓可能应该也不大。不过压力,一定是有的,还看我们怎么应对。

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