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亏损11.4亿!国铁历史性财报背后真相

摘要:2016年攀升的贷款,未来会显示出压力

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撰文|张银银

国铁总公司的债务、盈利能力向来受到关注。

2017年前三季度,营业利润为366.31亿元,税后净亏损11.4亿元。

作为一名铁粉,看到媒体报道,中国铁路总公司2017年三季度财务报告10月31日在上海清算所发布。忍不住,杠杆游戏找来了《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》,并结合相关财务资料,试对国铁总公司最新的财务状况进行一个简要分析。

近期,国铁总公司旗下各路局正进行公司制改革。部分路局已经挂牌集团公司,如郑州铁路局,已经更名中国铁路郑州局集团有限公司(简称郑铁集团),并任命董事长。

这份财报,可以说是国铁总公司旗下各路局,全面完成企业化改制前的最后一份财报。随着我国快速铁路路网的逐步完善,新票价体系的落地,公司化运营的增效,未来,国铁总公司的营收、利润或有改善。

当然,那都是后话了。还是先来看看,国铁总公司这份具备历史意义的2017年三季报。

1、资产接近7.5万亿,但负债率略有下降

《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》显示,截至2017年9月30日,国铁总公司总资产为74502.5亿元,总负债规模为48250亿元。

图1.截至2017年9月30日,国铁总公司资产情况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》

如上图1,值得注意的是,相较于2016年末,国铁总公司今年1-9月增加资产近2000亿元,其中主要为固定资产,增加超过1000亿元。说直白一点,主要就是新建成的铁路和站场。

按照往年的规律和国铁总公司的计划,年末还会有大量新线投用。这意味着,国铁总公司的资产年底还将有大幅增加。

当然,国铁总公司庞大的资产,首先来自于继承铁道B多年的家底,加之近年来国铁总公司的固投一直较高,所以资产总额越来越高,近几年都保持了每年6000亿元的资产增速。

2017年能否实现这个量级的资产增加呢?

有一组数据很有趣,2014年投产新线8427公里,其中高速铁路5491公里;2015年我国投产新线9531公里,其中高速铁路3306公里;2016年投产新线仅3281公里,其中高速铁路1903 公里。

而根据2017年的铁路建设计划,投产新线约2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。这意味着预计2017年投产新线,相较2016年再次减少。

与此同时,国铁总公司的资产负债率,2017年前9月,略微下降。三季报显示为64.76%。而此前3年,分别为65.52%、65.57%、65.03%。

图2.2014-2016年国铁总公司资产负债情况 图表来源|《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》

2、前三季度税后利润净亏损11.4亿元

如下图3可见,2017年前三季度,国铁总公司营业利润为366.31亿元,税后净亏损11.4亿元。当然,这不代表2017年国铁总公司一定亏损。

图3.2017年前三季度,国铁总公司营收及利润情况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》

2016年上半年,甚至全面,国铁总公司实际一样陷入亏损。最终靠22.49亿元的负所得税,扭亏为盈10.76亿元。

2016 年,国铁总公司实现收入合计9074.48亿元,同比下降0.96%,主要系其他收入下降所致。收入构成中,运输收入占65.33%,占比有所上升,其他收入(指铁路运输企业投资的控股企业及其他企业收入)占34.67%。

从运输收入构成看,2016年,国铁总公司实现货运收入2541.45 亿元,同比下降8.40%,占运输收入的42.87%;客运收入为2817.47 亿元,同比增长12.41%,占运输收入比重为47.53%;其他运输收入536.61 亿元,同比下降3.57%,占运输收入比重为9.05%。

总体看,货运收入有所下滑,客运收入不断增长,客运收入已经超越货运收入成为运输收入的主要构成。

而2017年前三季度,好消息是,杠杆游戏注意到,货运总发送量218286万吨,去年同期为191687万吨,增幅达13.9%。同期,旅客发送量增幅只有9.1%。

还值得注意的是,2016全年,货运总发送量增速为-2.3%。可见,2017年的表现和经济企稳、回升关系密切。

评级机构认为,铁路运输作为中国主要运输方式在短期内不会发生改变,相对较低的运输成本使得铁路运输在与公路、民航运输等方面处于较大的优势,随着国民经济的快速发展,对铁路运输的需求将越来越大,结合铁路运价的提升,铁路收入将会保持较大的规模,同时在成本上升的情况下,铁路运费尤其是货运价格还有上升的空间,这或将支持铁路总公司未来收入增长。

此外,随着铁路投融资体制、运价体系改革和公益性补贴机制的建立,铁路总公司盈利

能力有望得到提升。

3、最新负债已超4.825万亿元,但债务增速放缓,发债成本低到惊人

是的,国铁总公司的债务还在持续增加,但增速放缓。

根据《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》,如下图4,截至2017年9月30日,国铁总公司负债已经超过4.825万亿元,不过只比2016年末多了1000多亿元。其中逾4.085万亿元为长期负债。

图4.截至2017年9月30日,国铁总公司债务状况 图表来源||《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》

长期负债意味着什么呢?首先是期限长,动辄三五年,另外是利率低。《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》显示:

国铁总公司于2013年5月发行中期票据200亿元,债券期限5年,简称“13 铁道MTN1”,采用固定利率,票面年利率4.50%;

2014年4月发行中期票据200亿元,债券期限5年,简称“14 铁道MTN001”,采用固定利率,票面年利率为5.70%;

2014年10月发行中期票据100亿元,债券期限5年,简称“14 铁道MTN002”,采用固定利率,票面年利率为4.73%;

2014年11月发行中期票据100亿元,债券期限5年,简称“14 铁道MTN003”,采用固定利率,票面年利率为4.40%;

2015年3月发行中期票据200亿元,债券期限5年,简称“15 铁道MTN001”,采用固定利率,票面年利率为4.88%;

2015年11月发行中期票据100亿元,债券期限5年,简称“15 铁道MTN002”,采用固定利率,票面利率为3.51%;

2016年5月发行中期票据150亿元,债券期限5年,简称“16 铁道MTN001”,采用固定利率,票面利率为3.35%;

2016年6月发行中期票据200亿元,债券期限5年,简称“16 铁道MTN002”,采用固定利率,票面利率为3.46%,上述债券均无担保。

过去几年,国铁总公司的债券发行成本有高有低,但结合当时的基准利率,整体都是很低的。可以说,是低到极致,基本和国债一个水平。

此前,杠杆游戏梳理《2016年中国铁路建设债券募集说明书》还发现,主要银行给予国铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。

下图5我们发现,国铁总公司近两年的年利息支出在700多亿元。而2013-2014年时,利息支出分别为,535、630亿元。2017年前三季度此数字接近500亿元。

图5.2017年1-9月,国铁总公司汇总资金流量表 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》

利息支出近两年还算稳定。

不过,还本付息方面,2016年达到顶峰超过6000亿元。2017年前三季度也超过4100亿元。而上图5显示,2016年贷款接近1万亿。

从2013年开始,国铁总公司的国内外贷款逐年跨越了4000、5000、6000亿元级。贷款增速和绝对数字不可谓不高。2016年攀升的贷款,未来会显示出压力。

以上数据全部出自:

《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》

《中国铁路总公司2017年半年度审计报告》

《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》

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