摘要：壳资源和超有钱的主是赢家，有业务瑕疵又想融资的公司上市花费可能打水漂

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撰文|张银银

“黑色星期二”再次震惊市场。

这次比上一周还夸张——11月7日，新一届发审委2017年第35、36次会议审核结果出炉，6家上会审核的拟IPO企业中，国金黄金股份有限公司、上海锦和商业经营管理股份有限公司、成都尼毕鲁科技股份有限公司、云南神农农业产业集团股份有限公司、山东玻纤集团股份有限公司5家被否，仅苏州春秋电子科技股份有限公司顺利过会。

而在上周二（10月31日），6否4。

值得注意的是，被否的企业，虽然原因细节各异，但共同之处都是业务、业绩方面存在一点瑕疵。

10月以来，新的“大发审委”履职，至11月7日，36家企业IPO申请，20家顺利过会，13家被否，3家暂缓表决，通过率仅56%。去年同期为九成，即便今年10月以前，也还有八成通过率。

IPO发审收紧原因是什么，又意味着什么，谁是输家，谁又能成为赢家？

1、业务瑕疵明显的公司是IPO发审收紧的输家

这个答案，基本不需要回答。正常IPO一方面是资本的游戏，另一方面起码也是要看业绩的。

无论什么时候，哪怕是过会率极高的阶段，业务明显有瑕疵的公司，都是最容易被否的。当然，杠杆游戏要说，那些特别有关系，或者搞定了相关人士的企业除外。

只是，过去太容易通过。即便排队时间长，但只要排到了，十有八九可以顺利IPO。而今年10月之前，IPO速度明显提高，上会多达400余家企业，不过否决的也有好几十家。如上文所述，即便新的“大发审委”10月履职之前，实际上通过率已经显著下降。

这和不少观点倡导的IPO注册制似乎背道而驰。否决越多，不越强化监管地位；反之，监管被俘获的可能也越大。

非常时期定有非常手段。新发审委刚上来，金融监管总的基调目前也还是“严”，所以对那些有明显瑕疵的公司不客气，实在正常。

此外，2017年上会的企业量明显提高，总量这么高的情况下，滥竽充数、蒙混过关的思想一定不小。不严厉一点，风气怎么得了？

再说了，此前，不都传说因为乐视网各种危机，当年IPO、再融审批相关的发审人士被调查。事情虽然还没有公开说，但多半假不了。随便一个人，你要是新的发审委人士，你敢掉以轻心吗？

还是严一点好。起码风头过了再说。

发审委的生杀大权意味着有些企业登天，也意味着有的企业上亿的IPO准备花费，打水漂。

相关保荐承销机构、会计师事务所、律所等IPO服务商，虽然还是可以拿到一些钱，但和服务对象成功上市后可以赚到的钱、无形收益比，也是损失惨重啊。

其实一个企业自己有几斤几两还不知道吗？只是，上市在过去不是豪赌，基本是稳赚。所以拟IPO企业、保荐承销机构等，都以为胜券在握。天有不测风云，有赢也有输。

无数小股民经常被忽悠、被割韭菜，不也一样。杠杆游戏也觉得，如今让大佬们出出血、生生气，其实也解气。不过，IPO发审收紧到底能坚持多久是个问题？

另外真有背景的大佬过会敢否吗？对了，他们有的根本不走IPO，请看下文。

2、壳资源和超有钱的主是赢家

有输家当然也有赢家。

就在前几天，11月2日半夜，做电梯的江南嘉捷公布重组预案，360公司将以504亿元的估值注入上市公司，借壳完成A股回归。

这也便是我们常说的借壳上市。

实际上360此次借壳风波，之所以受到极大的关注，主要倒不仅仅是因为其知名度、和腾讯撕过等，而是市场都在观望，并购重组政策到底怎么变？

过去一年多，应该说对壳资源的打击，是比较严厉的。但最近的迹象似乎又表明，有放松的趋势，借壳上市之风大有卷土重来之势。

首先，证J会再次明确支持并购重组。8月份的时候，证J会官网曾发文称，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式，并从市场化程度提高、助力供给侧改革、推动新兴产业发展、助推国企改革、服务扶贫战略和服务“一带一路”建设等六个方面总结了成绩。

注意这六个方面，也就看懂了下一阶段并购重组，主要为谁服务？

其实在此之前，监管主要负责人就公开说过，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

你懂的。

资本市场很多时候都是吃政策饭，说俗一点，就是监管套利。当然，各方也都实现了自己的目的。譬如杠杆游戏注意到，最近各地国企在积极买壳，都是为了国企改革。除此，二级市场上活跃的还很多。

ST公司的股价表现，应该说是最好证据。“壳股”又值钱了。

不过，“炒壳”好不容易降温，如果一放松，这市场风气咋整？不是说价值投资吗？蓝筹公司表现好一点，难道未来又要沦落，大家还是蜂拥炒“壳”？烂公司继续苟延残喘、卖个好价钱？

对于有资源、有背景、有钱的主来说，借壳方式上市自然是最快捷，也是完成各项目标最便利的方式。

而你去排队等着IPO，不仅时间长，基本要2年，还得顺利，说不定前途未卜。就像最近的11月7日和上一周上会的多家公司，有瑕疵就被杀伐决断……

所以，360这样的明星公司“借壳”成功否，是观察监管层“灭壳”态度风向标的很好窗口。

再结合新一届发审委11月7日前审核的36家企业IPO申请，20家通过，13家被否，3家暂缓表决，通过率仅56%，可以预见“壳”资源，以及超有钱的主，应该是发审收紧的赢家。

“壳”是赢家就不说了，超有钱的主是哪些，上文监管负责人已经把话说得很明白了。

3、让中国股市和经济获益才是真的赢

一直以来，杠杆游戏是IPO正常化、注册制的支持者。改革一定是有疼痛的，也有一个过程。在退市制度、制度透明、法治化建设完备之前，IPO发审还得搞。

怎么算搞得相对好？杠杆游戏觉得目前的方式至少算有进步。没有在各方压力下叫停IPO实属不易，同时一方面过会节奏加快，另一方面有瑕疵就直接否掉。

说实在，IPO金额这些年都不高，再融才吓人，和市场总盘子比更小。失血一说，很难理解。股市就是用来融资的，首先要给新兴企业机会。

只有高频率的上会，这些新崛起、潜在的大企业才有直接大块头融资的机会，才能让创投、早期直接投资有更好的回报和退出机制。

而更多好企业获得资金，更多创投、早期投资机构获得更好回报，方可创造更多就业、鼓励创业，培育更多世界级独角兽企业，改善我国经济结构，形成中国经济的新动力。

所以，说IPO发审收紧谁谁谁是输家，谁又是赢家，格局太小。大格局应该是，要让IPO改革利国利民，不仅繁荣股市，更要利于中国经济。

IPO注册制自然是不懈奋斗的目标，但确实不可能一下子完成，这个过程中，IPO应该怎么搞？上会节奏维持较高频率，同时严肃纪律，让骗子更多被清理。

如何监督发审委，避免被俘获？其实也很简单。改革开放这么多年，我们专业人士很多，大发审委员会是很好方式，你能搞定一个人、几个人，总不至于同时搞定几十个几百个；强化信息披露、媒体监督；一边开闸一边要严肃退市纪律……

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