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各地高铁大干继续!但中铁总不再背锅,8万亿帝国最新深剖!

摘要:中铁总直接基建投资,逐年大幅减少背后

本文系杠杆游戏创作,未经授权,禁止转载!如需转载,请获取授权。另,授权转载时还请在文初注明出处和作者,谢谢!

撰文|张银银

放眼全球,恐怕找不出几家这样的企业:一年债务可以增加6000亿元以上,总债务高达近5万亿。

不过,这样的债务增长幅度,属于过去。2016年,中国铁路总公司债务增长超过6200亿元,但2017年只增长了2725亿元。

这个债务增长量,创下中铁总公司近年来最低。

不仅如此,2017年,中铁总税后利润18.19亿元,较2016年上涨69.05%,为近5年来最高税后利润。

这一切到底怎么回事?中铁总公司如何实现乾坤大挪移,中国(高速)铁路建设依旧处于快车道之中,如果中铁总未来要稳杠杆,不愿意更多负债,各地庞大的高铁计划将驶向何方?

1、债务增长明显放缓

“五一”小长假前,和往年一样,《中国铁路总公司2017年年度报告》发布。自然,这个世界级的交通企业其债务和营收数据,再次引发全社会关注。

根据上述披露,截至2017年末,中铁总公司资产总计7.65万亿。而2016年时,这一数据为7.25万亿,2015年末时为6.25万亿。

图1.中铁总公司2017年资产情况 图表来源|中国铁路总公司2017年年度报告

和2016年万亿级的资产增幅比,中铁总2017年资产增幅明显放缓。原因不仅仅是投产里程只有3000来公里,还因为负债放缓。

中铁总2017年报显示,其负债总额虽然继续攀升,增长至4.99万亿元。其中,长期负债4.19万亿元,占总负债约83.98%。但相对于此前多年的债务高增量,2017年明显慢了下来。

图2.2015-2017年,中铁总公司资产负债情况 图表来源|中国铁路总公司2017年年度报告

2015年,中国铁路总公司债务增加4196亿元。

2016年,中国铁路总公司债务增长超过6200亿元,

但2017年只增长了2725亿元。

因为债务增长较少,中铁总2017年末负债率维持稳定,65.21%——实现了近4年,中铁总公司的负债和权益比基本都维持在65/34左右。

具体而言,2016年末,中铁总的资产负债率为65.03%,2015年末资产负债率约为65.57%,2014年末资产负债率为65.52%。

从这个意义上说,杠杆率确实稳定了下来,且和很多国企、央企比,这并不算高。

2、资金成本继续超级低

你不敢想象,中铁总公司2017年末高达4.99万亿元的总负债,利息支出只有760亿元。这样算起来,总体资金成本不到2个点。

而这一情况不是2017年如此,这些年一直如此。

2016年末,4.72万亿的总负债,利息支出仅752亿元。

同样,2013-2015年,其利息支出也分别低至535、630、779亿元。利息成本低,是中铁总公司一贯的。

图3.中铁总公司公开发行债券举例披露 图表来源|中国铁路总公司2017年年度报告

如上图3,中国铁路总公司2017年年报披露的2003、2005年发行的15年期债券,利率不到5个点。而当时5年期以上基准利率是过6的。

因为绝大部分债务为长期负债,资金成本低于市场一般利率。杠杆游戏此前梳理过《2016年中国铁路建设债券募集说明书》发现,主要银行给予中铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。

值得注意的是,2017年,中铁总还本付息5405.07亿元,但债务增幅只有2725亿元。

而2016年中铁总还本付息6203.35亿元,当时总债务增加恰好为6200亿元。当时,中铁总借新还旧的套路很明显。如今,已经逐步开启了实质性还债之路。

还譬如,2017年,中铁总国内外共计贷款6974.64亿元,2016年这一数据接近1万亿元,较2016年度下降约30.07%。

3、营收突破万亿,增长明显,盈利前景开始显现

在《债务逼近5万亿!中铁总7万亿帝国最全面深剖》(2017年5月2日)一文中,杠杆游戏分析过,2016年,中铁总公司税后利润10.76亿元,较2015年6.81亿元增加58%。取得这个“骄人战绩”的手段却极为有趣。

1.铁路公益性补贴。根据中铁总公司2016年报,中铁总税前利润-11.73亿元。而在此之前,《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露,当时其税后利润-72.95亿元。亏得一塌糊涂。甚至到了2016年第三季度,中铁总亏损额依旧高达55.77亿元。

杠杆游戏注意到,中铁总人士告诉记者,每年最后一个季度中铁总均会得到一笔铁路公益性运输的国家补贴,该笔补贴是中铁总利润由负转正的根本原因。

例如2014年前三季度,中铁总净亏损为34.42亿元,最终全年净利实现6.36亿元;2015年前三季度,中铁总净亏损为94.35亿元,全年净利实现6.81亿元;

2.所得税为负对冲获得正利润。根据中铁总2016年报,中铁总2016年所得税-22.49亿元,因而净利润“转正”,实现10.76亿元。甚至较2015、2014年的6.81亿元、6.36亿元税后利润,大幅提高。

而2017年,中铁总实现收入约1.02万亿元,较2016年同期增长11.9%;利润总额607.95亿元,较2016年增长约53.35%。

不同于2016年靠补贴、税务帮忙利润转正,中铁总2017年的利润水平实实在在有所提升。数据显示,中铁总2017年度税后利润为18.19亿元,同比上升69.05%。

图4.中铁总公司2017年营收 图表来源|中国铁路总公司2017年年度报告

如上图4,无论货运、客运收入,还是其他收入,中铁总2017年均全面开花、实现增长。

特别是运输类收入,2017年合计6942.54亿元,这是自2013年后,再度突破6000亿元,为近年来最高。

图5.国家铁路2017货运量 图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报

实现这一切,一靠工业有所回升。如上图5,2017年,国家铁路货物运输量29.19亿吨,同比增长10.1%。

同时,2017年国家铁路旅客运输量30.39亿人次,比上年增加2.65亿人,同比增长9.6%。

图6.国家铁路2017旅客运量 图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报

特别是动车组运输大增,2017年,动车组发送旅客17.13亿人次,同比增长18.7%,占总比56.4%。

随着客货运铁路路网的日臻完善,以及票价体系改革,可以设想未来客货运营收前景还会更好。

4、中铁总直接的基建投资逐年大幅减少,稳杠杆趋势明显,高铁建设地方得出越来越多的钱!

有几组数据值得注意,而且是对坊间传言的一个纠正。

很多人说,近年来,我国铁路投资持续加码。这并不是事实。

如下图7,2017年全国铁路完成固定资产投资8010亿元。

图7.2017年国家铁路主要指标完成情况 图表来源|中铁总公司官网

而2016年为8015.16亿元,虽然降幅不大,但确实是下降的。2015年,这一数据为8238.21亿元。

2018年,预计全国铁路固定资产投资安排7320亿元,其中,国家铁路7020亿元,投产新线4000公里,其中,高铁3500公里。估计也是继续下滑。

这是全国数据。具体来看,国家铁路固定资产投资,2017年完成7605.97亿元,2016年为7676.9亿元,2015年为7681.71亿元。虽然降幅不大,事实起码也是下降。

我们再来看,中铁总公司近3年的基建投资,数据下滑就更厉害。如下图8:

图8.2015-2017年,中铁总公司基建投资数据 图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报

中铁总2017年基建投资只有4916.18亿元,2016年为5850.55亿元,2015年为6090.55亿元,也是逐年下滑。

什么意思?杠杆游戏有必要做个解释。全国铁路固定资产投资,包括国家铁路固定资产投资;而中铁总的基建投资,只是铁路固定资产投资的一部分。铁路投资还包括其他合作方、资金方的投资,如地方(铁路基建平台)投资,以及维修既有铁路、改造站房等投资。

说到这里,再结合上文分析过的近几年中铁总稳债务率,不少杆友应该明白。铁路的大建快上倒没有结束,但中铁总不愿意再背那么多锅。

地方自己想要修高铁、快速铁路,以及各种铁路,除非是对我国战略意义很大的。地方自己得多想办法,你多掏钱,就修得快,线路设计就倾向于你的。反之,你掏不出钱,不愿意掏钱(现在地方债务监管也严),那么建设速度就没那么快。

比如之前郑渝高铁线路之争、怀邵衡铁路、张吉怀高铁、常益长高铁、西渝高铁陕西境内投融资模式……实际都是地方的钱到位说了算。

当然,也正是因此,一些地方起码得保证对自己有利的线路,要进入国家铁路干线网规划,否则完全成了城际,大头更要自己掏。

所以,从这个角度,我们很好理解,为什达州到重庆城际铁路,明明早已获得我国发改委成渝地区城际铁路建设规划(2015~2020年)批复,四川方面却迟迟不愿意开工。

一是确实需要钱,也缺钱;二是既然八纵八横高铁网有包海通道,刚好西渝高铁是其中一段,那么如果把达州到重庆城际铁路,搞进了包海高铁通道的西渝段一部分,这样起码中铁总就要参与掏很多钱。

你懂的,铁路线路之争,背后不仅仅是路网规划之争,也是实实在在为自己省钱,未来还可以坐享国家干线铁路通道的交通和枢纽便利。

以上数据全部出自:

《中国铁路总公司2017年年度报告》

《中国铁路总公司2017年统计公报》

《中国铁路总公司存续期2016年度报告信息披露表》

中铁总公司其他文件资料

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