摘要：货币总闸门，不管是管住还是管好，终究是要管

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撰文|张银银

有分析人士说，央行最新的思路已经不再提去杠杆。加之前段时间降准，很多人因此担心，难道我们货币政策真的扛不住了？

换言之房价又迎来利好？

这些人的解读来自最新发布的《2018年第一季度货币政策执行报告》。杠杆游戏认真看完这份61页的报告，确实如一些人所言，一开始说的是，防风险的首要任务是稳住总体杠杆。

难道央行真的思路在变？今天，杠杆游戏就来对央行一季度报告做个解读。

1、对于去杠杆，央行说稳，也说了助力去杠杆。央行一季度报告确实称，2017年，宏观杠杆率相较之前增速明显放缓。在2017之前的一段时间，宏观杠杆率上升较快，2012至2016年的四年中，年均提高13.5个百分点。而2017年宏观杠杆率全年上升2.7个百分点，至250.3%。

其中，企业部门杠杆更是出现2011年来首次下降，比上年下降0.7个百分点。

去杠杆有所成就，所以就不要去了？No，央行是这么说的，要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险。

如下图1：

图1.2018年第一季度货币政策执行报告关于去杠杆的表述 图片来源|央行

证据摆在这里，杠杆游戏要说，一些分析人士是不是根本没有完整看完央行的一季度报告。

2、货币总闸门，不管是管住还是管好，终究是要管。邓海清、陈曦等经济学家注意到，如果将一季度货币政策执行报告、中央政治局会议、国务院政府工作报告、易纲行长讲话一起进行把脉，市场会发现货币政策存在不同的脉象，投资者可能会产生“焦虑症”。

其理由、原因是：2018年3月5日国务院政府工作报告出来之前，官方口径是“管住”货币供给总闸门，之后则是“管好”。

易纲行长在政府工作报告之前，提法为“管住”，之后同样改为“管好”。但在此次央行一季度报告中，又改为“管住”。

熟悉杠杆游戏的杆友应该记得，之前我跟踪过，2017年末的中央经济工作会议明确提出“管住”，后来政府工作报告改为了“管好”。

实话说，杠杆游戏愚钝，我也明白管好、管住还是略有差别。但我想说的是，不管是管住还是管好，终究是要管。这和过去宽松周期有本质不同。

此次一季度货币政策执行报告，沿用了上一次的四季度货币政策执行报告，是2018年3月之后官方首次使用“管住”货币供给总闸门的表述。

3、央行金融监管、防风险给出了时间表，其实对市场是好事。5000亿以下同业存单纳入考核，小行同业要考核起来，市场早就知道，已经传过很多次。

这一次，央行给出了时间表，2019年一季度，实际上给了银行、金融机构很多时间。差不多还有近一年，这就是宽恕、整改、过渡期。你懂的，大家压力能小很多。

同时，有了时间表，大家也知道，央行不是闹着玩的，不要负隅顽抗、空转，不要制造更多的金融风险。

你说实际上对市场是不是好事？而对房地产，你懂的，这难道会是利好？实在不明白一些人怎么得出对房地产利好的解读。

4、“降低融资成本”字眼不见了！上月末，政治局会议罕见再提“降低企业融资成本”，让部分市场人士非常开心。因为从过去经验看，凡是这么说，意味着货币要宽松，地产要开心。

但有趣的是，这次央行一季度报告，只字不提降低融资成本。

反倒是说，进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。

央行是这么说的，不断健全市场化的利率形成机制。探索利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。

杠杆游戏给解读一下，基准利率、市场利率要逐步并轨，主要未来由市场决定。什么是市场？央行一季度报告说了，全球金融市场波动的风险隐患上升、美联储继续推进货币政策正常化……

市场就是，我们不敢随便宽松！

至于央行为何与4月末上层会议表述有不一致，这个杠杆游戏就不多解读了。我只能说，央行是理性的。

5、别侥幸，央行继续要打防风险攻坚战！央行在一季度报告中说，抓住主要矛盾。

这个矛盾是什么？就是在国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总下，充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室作用，加强部门间协调配合，明确时间表、路线图、优先序，集中力量，优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。

央行还说，要抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，守住不发生系统性风险的底线，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战。

最大风险来自哪里？一是金融业过去过度宽松，二是房地产过分膨胀。

是的，这就是要继续攻坚的。你还说利好炒房吗？