摘要：很多人没意识到越大规模的高成本MLF，意味着实质性加息越多

撰文|张银银

看到一个朋友在一群里哈哈大笑，（他所在城市房价的）主升浪才开始，赶紧买房！缘由是：看，央行扛不住了。

是的，前脚刚给担保品扩容，后脚马上就扩大中期借贷便利（MLF）操作。重点是金额不低，4630亿元，几乎是5月相同操作的3倍。当时的MLF操作为1560亿元。

图1.2018年6月6日，央行4630亿元MLF操作 图表来源|央行

这个不低，又是放水的信号？或者，这算不算是我国特色的量化宽松，货币政策确实开始转向？若此，不少杆友关心的楼市，迎来货币的有力支撑？如那个朋友高兴的，主升浪又要来了……

对此，杠杆游戏是这么觉得的：

1、年中资金面紧张，不能见死不救啊！

截止5月末，今年已有10多家发行体的二三十支债券相继出现实质性违约，规模接近200亿元。而年中通常都是资金紧张的时候，还记得5年前的钱荒吗？

这一次，和过去违约潮最大不同就是，好几家上市公司都违约了。杠杆游戏觉得，这说明一些企业负债压力到了一定程度，更说明资金紧张的情况其实升级。

毕竟，上市公司通常都是有办法的。但多家上市公司违约，意味着这是最后的办法。说明市场是真缺钱了。

其实，此前，6月1日晚间，央行发布公告，扩大MLF的担保品范围。新增的担保品主要包括三类：

不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券；

AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；

优质的小微企业贷款和绿色贷款。

图2.2018年6月1日，央行扩大MLF担保品范围 图片来源|央行

在此之前，MLF仅接受国债、央行票据、国开行及政策性金融债、地方政府债券、同业存单、AAA级公司信用类债券等作为担保品。

显然，随着违约债券的增加，信心需要修复。怎么修复？就是要钱啊。钱从哪来？只能是央行帮忙，但央行不能无缘无故给钱。Ok，那就扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，让更多人有资格借到钱。

所以杠杆游戏觉得，我们可以把这一次较大规模的MLF，理解为稳定年中流动性。

2、推出较大规模MLF意味着，再次降准或推迟

文章一开始杠杆游戏就比较了，本次MLF金额和上一次的异同。这一次金额确实不低，4630亿元，5月那一次为1560亿元。

是的，几乎是5月相同操作的3倍。显然，如此大规模的MLF操作之后，难道又马上降准，动辄再给市场投放数千亿、万亿级的资金？

如果真这样搞，杠杆游戏也得承认，央行真是释放出货币政策转向的信号。但，事实还不是。

今年，央行已经降准两次，特别是4月那一次，几乎是是全面的降。但即便如此，市场依旧紧张，屡屡传出近期要降准的消息。

最终是，央行以适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，终结了降准谣传。也就是说，6月1日那一天发布该消息时，就已经说明更大规模的MLF，很快就要到来。果不其然。

同时，以扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，并很快开启较大体量的MLF操作，也意味着降准暂时没必要了。

无论如何，降准的信号意义还是明显的。特别是如果连续降的话。目前，经济数据不算很差，虽然有下滑迹象，还不至于通过连续降准来解决。

相对于降准的无成本，MLF操作的钱终究是要还的。如上图1，我们看到中标的资金成本为3.3%，最近都是这个价格。

大家想一下基准利率是多少，再去看看过去的MLF成本是多少。

杠杆游戏直接说吧，央行也在随行就市，引导资金成本市场化。至于随谁的行？还用说吗，美国人资金成本在上升，人家在连续加息啊。

所以有借有还、有成本，暂时不降准，这对市场也是很好的引导和教育。

3、很多人没意识到越大规模的高成本MLF，意味着越大体量的实质性加息，这对炒房怎么可能是好事？

说完MLF的资金成本不低，明显比以前高，以及其和基准利率的价差。杠杆游戏将带出下一个推论：放出去越多的MLF，意味着基础货币成本越高。

而基础货币成本越高，这是什么意思？就是实质性加息啊。放出去越多，意味着对全社会所有资金的成本利息提升影响越大。

不妨回顾一下，这几年，我国国际收支逐渐趋于平衡。经常账户差额占GDP比重，已连续两年低于2%（2016年和2017年分别为1.75%、1.35%），而今年一季度经常账差额更是出现逆差。

现在中美又在搞事，要进口更多东西是必然。

意思就是，未来外汇占款作为基础货币投放的重要渠道，作用将持续下降。而基础货币你懂的，我国发展阶段和经济结构决定了，缺口一直不小。怎么去满足？

除了降准，只能是各种创新投放方式，比如MLF。

但所有的货币创新投放方式，都是要利率的。如上所述，成本越来越高。那么实际就是等同于加息。当然，为了对冲加息的影响，央行又搞了两次降准。

可是要明白，我国的存款准备金降到一定程度之后也就不敢降了。因为我们的银行和各种金融机构坏账，很多都是潜伏的，看不见的，账面上未必暴露了。

所以，最靠谱的办法，还是较高的存款准备金。手中有粮，心里才不会慌。这么推导起来结论就是，如果世界主潮流是货币政策正常化、美国人持续加息、缩表，那么我们不管是直接官宣加息，还是通过MLF的中标利率提高，起到的效果都是实质性在加息。

我不懂，一个加息的环境，怎么会对炒房是有利的。我那位朋友，可能高兴过头了。

最后想起个事情，4月份为什么会降准，M2数据是最好说明。

图3.2018年1-4月，我国货币供应量 图表来源|央行

如上图3，4月份，我国M2甚至出现了下滑的局面。情况紧急啊，你说当时央行不降准咋整？

通过一系列操作，杠杆游戏觉得5月的货币情况还是有所回升，等央行过几天发布数据。加上近期较高频率的MLF操作，资金量也不小，降准多半是要推迟了。

如此再次说明，不要当央行敢随便放水。不管是稳杠杆，还是三年打好三大攻坚战，都不该是以制造更多金融风险结束吧。

而房地产的风险，只能是稳，不能吹。

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