摘要：严监管，货币适当给力，一切变化还得看美联储和国内经济走势

撰文|张银银

没有任何意外，美联储议息会议召开，继续加息。

与此同时，近期我国央行发布2018年5月金融统计数据报告显示，5月人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元。分部门看，住户部门贷款增加6143亿元，其中，短期贷款增加2220亿元，中长期贷款增加3923亿元。

很多人要问，这个数据啥意思？

1、房贷继续高歌猛进。杠杆游戏给翻译一下就是，居民贷款占新增贷款继续过半。而居民贷款主要干嘛？你懂的，我国可和美帝不同，不是信用卡消费大国，主要就是买房。

不仅如此，还有一些资金还通过其他渠道也进入了楼市，严格说或许还不止央行统计的数据。

而在2016年之前，我国贷款主要集中在企业部门、工业部门，那时居民贷款只有3成略多。此前杠杆游戏数据分析过。后来，各位杆友知道的，2016年飙升到50%，接着2017年缓慢继续上升，如今似乎依旧没有掉头。

这怎么得了？美国人可是继续加息啊。

2、“佛系”央行早已开始“加息”布局。在《4630亿元！央行大放水？实际也在加息！》（6月6日）一文中，杠杆游戏分析过，所有的货币创新投放方式，都是要利率的。MLF成本越来越高。那么实际就是等同于加息。当然，为了对冲加息的影响，央行又搞了两次降准。

可是要明白，我国的存款准备金降到一定程度之后也就不敢降了。因为我们的银行和各种金融机构坏账，很多都是潜伏的，看不见的，账面上未必暴露了。

图1.2018年6月6日，央行4630亿元MLF操作 图表来源|央行

所以，最靠谱的办法，还是维持较高的存款准备金。不到必须时不降准。手中有粮，心里才不会慌。市场需要钱怎么办？通过MLF等手段，有成本地释放资金给银行。

相对于降准的无成本，MLF操作的钱终究是要还的。如上图1，我们看到中标的资金成本为3.3%，最近都是这个价格。

大家想一下基准利率是多少，再去看看过去的MLF成本是多少。

杠杆游戏直接说吧，央行也在随行就市，引导资金成本市场化。至于随谁的行？还用说吗，美国人资金成本在上升，人家在连续加息啊。

所以有借有还、有成本，暂时不降准，这对市场也是很好的引导和教育。理想是美好的。

3、但“佛系”变相“加息”其实也是让市场瘾越来越大。联储加息，我国央行继续小幅提升公开市场利率，不是杠杆游戏一个人的看法，基本是市场人士共识。

这么推导起来结论就是，如果世界主潮流是货币政策正常化、美国人持续加息、缩表，那么我们不管是直接官宣加息，还是通过MLF的中标利率提高，起到的效果都是实质性在加息。

但因为市场总认为我们会适时降准，过去历史也证明这一点。意味着央行主动也好，被动也好，总惯着市场需求，那么瘾就越来越大。

而通过谨慎上调公开市场的逆回购利率，实际比美国低，给市场感觉就是不鸟你，没人会相信央行会见死不救。你要真不救，死给你看。

4、企业稳杠杆，不紧不松，中性货币政策进行到底，那么谁在加杠杆？相关表述也说了，今年我国货币政策的基调是稳健中性。虽然市场一度传闻要放松，但实际上起码是“加息”方式在投放。

就杠杆游戏的看法，我觉得这是对需要帮扶的部门外，如加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，其他需要钱的、特别是杠杆较高机构实行资金成本不放松的策略。

也就是让你拿钱成本比以前高，同时打击影子银行，逼着你去杠杆，起码是稳杠杆不至于加杠杆。

那你说这算是宽松还是紧？应该说是不紧不松、中性吧。问题是，经济要发展，企业部门整体稳杠杆，谁加杠杆呢？

这就回到文初的数据，还是居民部门通过买房子在加杠杆。当然，不同于以往，目前投机性加杠杆还是少了很多。

5、注意易行长“适当发挥货币政策的结构引导作用”几个字。有人说，这叫结构性宽松，对应的是整体宽松。目前，显然不是整体宽松。

客观说，今年降准2次，特别4月末那次，几乎是接近全面降。前几天杠杆游戏《4630亿元！央行大放水？实际也在加息！》（6月6日）也写了，净投放创下近期最高。

债券违约超过此前全年，流动性稳定的需求之重要，也是没办法。如果市场继续发生动荡，那么下半年继续降准非常可能。

如我国央行易行长所言，下一步货币政策将继续保持稳健中性，同时适当发挥货币政策的结构引导作用。注意这几个字，也就是结构性放点需求出去。

与此同时，杠杆游戏认为，从收紧PPP、财政管理加强、通道等金融监管强化等举措看，迄今为止去杠杆，或者说稳杠杆的决心还在。那么，如何解决市场压力、需求？

那就是严监管，货币适当给力。目前吸引外资、国内资金投资股市的意图很明细，另一边楼市怎么处理？一切变化还得看美联储和国内经济走势。

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