摘要：明年“降息”？

 

 

撰文|张银银&编辑|欣欣然

在坊间各种热议明年初或将“降准”时，央行一项变相“加息”的靴子悄然落地。

根据央行官网，就在今天（12月7日），最新一期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标结果公布。

最终的中标总量是1000亿，为期1个月，利率为4.02%。

这一中标利率不可谓不高。杠杆游戏记得，最近的一次利率高于4%还是在今年上半年。

1、一边释放流动性，一边“加息”？

也许有些杆友对国库现金定存的概念还比较模糊。杠杆游戏先简单解释下，国库现金是指财政部门在央行总金库的活期存款。

围绕国库现金定存会进行一系列的管理，实现在确保国库现金支付需要的前提下，让国库现金的投资收益最大化。

国库现金定存招标，就是其中一个收益渠道。

根据《中央国库现金管理暂行办法》规定，国库现金商业银行定期存款操作，是指将国库现金存放在商业银行，商业银行以国债为质押获得存款，并向财政部支付利息的交易行为。

通过这种方式，将闲置状态的国库现金投放到商业银行，同时收取利息，盘活国库现金。

这次释放1000亿国库现金定存，也是给市场投放一定的流动性。因为钱到了商业银行哪里，必定会通过各种形式流入市场。

需要说明的是，商业银行在拿到中央国库现金定存后，需要交存相应比例的法定存款准备金，因此实际投放规模不到1000亿元。但还是增加了流动性，是肯定的。

但另一方面，这次的国库现金定存利率，又是格外的高。相较最近一次在9月开展的91天期国库现金定存，这次的中标利率还要高出31个基点，为2018年6月中旬以来最高。

都知道央行最简单粗暴的加息方式，就是提高银行存贷款基准利率，此外较为含蓄的则是通过逆回购、MLF，以及此次“国库现金定存”来调整。

国库现金定存利率走高的一个直接原因就是，市场对流动性的渴求。年底了银行考核压力也大啊！

正因为此，国库现金定存利率的高低，更多的是反映银行对存款的需求程度。一般来说，程度越高利率越高，反之则越低。

所以其货币政策的信号意义则相对偏弱，远低于逆回购等。

需要注意的是，从10月25日至今，央行已创纪录地连续31个工作日暂停逆回购，12月6日只是“等量续作”了到期的1875亿元中期借贷便利(MLF)，利率与前期持平。

这说明了什么？

2、合理充裕，合理很重要，2018年不会搞不合理的事了！

央行公告称，考虑到开展1000亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2018年12月7日不开展逆回购操作。

合理充裕，重点在合理两字。年底银行日子不好过，那就放点水，同时银行支付更高的利率，这也符合央行之前的总体货币政策。

杠杆游戏此前翻看央行2018三季度货币政策执行报告，报告一开篇就说了，稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。

关于删去了“坚持不搞大水漫灌式强刺激”，删去了“加大市场决定汇率的力度”……

并不是删去了不搞大水漫灌，就意味着要灌水。而是，通过协调和努力，疏通资金，让货币政策可以更好执行。

统计发现，今年前十次中央国库现金管理商业银行定存招投标期限均为3个月(91天)。

此次1个月(28天)期限招标，为有史以来第一次。这也是11月26日前期1000亿元中央国库现金定存到期之后的续作。

也可以理解为上头对货币“合理充裕”的一个手段。临近年末，跨年的流动性必须得稳，提前为年底流动性到期做铺垫，释放一个短期流动性。

目前没有其他黑天鹅，货币政策四季度大幅转向的可能性不高，有调整主要也是2019年的事了。

3、明年“降息”？

今年只剩最后20来天，正如杠杆游戏文初所说的，明年各种“降息”的声音非常热烈。这一次的央行的变相“加息”，说白了更多是市场需求的反馈。

至于，是否影响到明年的货币政策，关系并不是很大。

那么明年到底会不会采取直接或间接的手段“加息”呢？这确实是个非常纠结的问题。

一方面，实体经济的老板、地产商们已经被逼到跳脚，热切盼望“降息”的来临。对了，还有前不久，美联储也疑似松口了。

美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上，发表讲话时说，他和其他美联储货币政策委员会FOMC决策者都认为，美国经济前景稳固，利率“略低于”中性利率水平区间。

市场普遍认为，最新发言是鸽派口径，美联储加息或接近尾声。

美国松口，全世界振奋。美股、黄金一度飙升。

我喜欢说，搞金融的需要便宜的资金，当领导的需要货币空间刺激经济，股市、楼市都不喜欢钱太贵。无疑，联储鸽派表态，让我们货币政策适度放松，有了一定空间。

不过，后来，联储3号人物又表态有些不同。

难啊！

首先降息是否真的能惠及中小民企还是个未知数，因为他们的实际贷款利率，大都由市场利率决定，和基准利率关系当然也有关。

降息能够惠及的大部分是大型国企，如果是要提振民企，作用还有待观察。

而“降息”的楼市信号意义，确实非常重大的。回看以前的每一次楼市周期就会发现。这对于目前求稳的楼市现状来说，无疑是不好的，也是危险的。

此外，“降息”之后的资本压力也将增大，人民币更加承压。即便没有降息，考虑到出口走弱、货币政策中偏松、大量海外美元债券成本等因素，资本压力也会增加。

所以我们的货币政策调整，也需要更加审慎。

真是为难啊。

不过凡事都有周期，货币政策也不例外，在周期面前，应该怎么做？不同需求的人，应该有不同的考虑。只要美国不太捣乱，挺住对我们很有价值！

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