摘要：被牺牲的利润和近十年最高的负债率

撰文|杆叔&编辑|欣欣然

不止一次我写文章说，非常喜欢顺丰这家公司。我几乎所有东西，都是使用顺丰快递。

看到顺丰日前发布的2019年报，其实挺为这家公司高兴的。包括病毒肆虐这2个月，快递物流行业，顺丰和京东的表现真的很不错。

从营收、利润角度，2019年顺丰实现营收1121.93亿元，按照调整后数据，同比增长23.37%。

不仅营收顺利突破千亿大关，重要的是，实现归属于上市公司股东的净利润57.97亿元，同比增长27.23%。而2018年时则是负增长。

2018年的颓势得以遏制。

但看完顺丰的年报，杠杆游戏发现顺丰代价也不小。

1、抢地盘不容易

年报披露，2019 年，顺丰速运物流业务实现件量48.31亿票，同比增长25.84%。根据21世纪经济报道的报道，放到2019年全国快递业务量去看，顺丰的市场占率为7.61%左右，较2018年略微提升0.04个百分点。

但同期，中通、韵达、圆通、申通、百世的市场份额分别为19.1%、15.8%、14.3%、11.9%和11.6%，较2018年普遍提升1至2个百分点不等。

总的来说，顺丰主要靠自己发展，业务中高端，这个市场份额不奇怪。

顺丰其实也想涉足更多，针对电商件、隔日达等特惠产品，也想了很多办法。

如下图，我们看到，2019年，顺丰最有优势的时效快递营收565亿元，增长只有5.9%。而同期，经济快递增速高达32%，从204亿元增长到269亿元。

这完全就是在和 “通达系”正面刚。

通过2019年财报，杠杆游戏注意到，和行业平均单价的趋势一样，顺丰2019年票均收入从2018年的23.26元，下降到21.94元，降幅为5.67%。如下图。

想一想，应该说这是正常的，和顺丰2019年的业务结构、侧重点发力关系很大。

正如顺丰年报解释的：近年来，快递行业单票价格持续下滑，行业快递平均单价从2007年的28.50元/件快速下滑至2019年的11.80元/件，主要原因在于占快递业务量较大比例的电商快递增速较快，且电商快递竞争同质化严重，价格竞争成为电商快递扩大份额的主要手段。

不过，如上图，整个快递行业2019年的平均单价降幅，是比较低的。因为多数公司价格已经很低了，成本摆在那里，很难再降。

而顺丰，这样玩，则是抢地盘不易，想要多赚到钱也不容易，还要付出各种成本和代价。

2、被牺牲的利润

通过年报，杠杆游戏注意到，2019年，顺丰实现归属于上市公司股东的净利润57.97亿元，同比增长27.23%，实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润42.08亿元，同比增长20.79%。

数据确实不错，且较2018年的下滑大幅增长。但2019年毛利率，较上年稍微下降0.50个百分点。

原因很简单，如上文所写，新经济快递产品（特惠专配）增长很快，用顺丰的的话：“取得超预期增长”。

到了2019年四季度，也就是旺季，高峰件量激增带来较多临时资源投入；同时，顺丰经济件、快运、同城等业务伴随市场扩张在进一步扩大网络覆盖，规模效益将进入新一轮爬坡期。

同时，2019年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利率，较上年度稍微下降0.08个百分点。

此外，值得注意，2018年顺丰净利润虽然下滑，但是很多新业务势头很不错。而到了2019年略有分化。

比如2018年时，顺丰的快运、冷运、国际、同城配（同城急送）分别实现营业收入（不含税）80.5元、42.4亿元、26.3亿元、10.0亿元，同比分别增长83.0%、84.9%、28.7%、172.2%。

而2019年，快运业务整体实现不含税营业收入126.59亿元，同比增长57.16%。相较于2018年的增速下滑。当然，基数高了可以理解。

冷运及医药业务则更明显，2019年整体实现不含税营业收入50.94亿元，同比增长32.54%。

国际业务的开拓更不容易，2019年实现不含税营业收入28.39亿元，和2018年的26.3亿元比，只有很小幅度增长。

快运等新兴业务，整体上还要烧钱、布局，这方面要为顺丰贡献大利润可能还有一个过程。

顺丰在成本控制方面，也想了很多办法，杠杆游戏注意到，职工薪酬从2018年超过120亿元，降低到2019年的117亿元。

如上图，外包成本则是从2018年的接近400亿元，上升到2019年的538亿元。

3、债务大增150亿，负债率创近十年最高峰

在加快新业务的投入下，顺丰负债率正在攀升。

2019年末，顺丰总的债务从2018年末的347.01亿元，增长到500.42亿元，增长绝对量超过150亿元，涨幅也是很高的。

于此，顺丰2019年末的资产负债率，也由2018年的48.35%上升至54.08%。上升了5.73个百分点。

媒体注意到，截至2019年三季度末，顺丰资产负债率为52.22%，同期可以对比的中通的资产负债率为16.2%，圆通为38.3%，申通为26.5%。

不需要杠杆游戏解释，顺丰的资产负债率，是要远超“三通一达”的。大家的资产模式不一样。

此外，杠杆游戏注意到，2019年上述负债率，已经是顺丰近十年来最高。2009年时为57.71%，其他除了个别年份，很少上50%。

分析人士认为，相比FedEx等国际巨头，顺丰的负债率，虽在风险可控范围内，但结合当前全球经济不确定风险下，顺丰需要考虑能聚焦主业的、扩大核心竞争力的投资负债，避免战线全线扩大下的负债危机。

此外，顺丰的应收账款，增长不低。

2019年初为73.53亿元，占总资产比例为10.24%。到了2019年末达到120.45亿元，占总资产比例为13.02%。

年报解释说，主要也是由业务增长所致。

比如，相关收购和业务布局，都要钱。近期，杠杆游戏注意到，顺丰旗下公司又发行了一笔超短期融资券（疫情防控债）。

对于债务和经营风险，顺丰也有自己的认识。年报就认为，存在宏观经济波动的风险、市场竞争导致的风险。此外，经营方面，还有成本可能上升的风险。

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