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苏宁咋整得比国美还惨?深圳国资接盘,卖身保命,股价10年不涨

摘要:很伤心(欢迎关注杠杆游戏)

撰文|张银银&编辑|欣欣然

作为一名球迷,看到苏宁债务困境还牵累体育资产,江苏足球俱乐部停运(即足协要求中性更名前的“江苏苏宁足球俱乐部”),很伤心。

债务危机传言几个月来,苏宁易购很努力筹款,但终究还是没扛住,决定“卖身保命”。2月25日发布的公告,3天后即向外界披露了买家。

2月28日,周日,晚间,苏宁易购、深国际同时发布公告,苏宁易购控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团、大股东苏宁电器集团,西藏信托,将向深国际和鲲鹏资本转让上市公司23%的股权。

公告说得很清楚:

这一交易可能将涉及苏宁易购控股股东、实际控制人发生变化……

交易如果完成,张近东及其一致行动人,依然是第一大股东,阿里为第二大股东,鲲鹏资本将成为第三大股东。

当然,深国际和鲲鹏资本都是深圳国资委控制的机构和公司,虽然不是一致行动人,但合一起算,深圳国资的股份会超过张近东及其一致行动人。

令人唏嘘。苏宁易购是如何走到今天这一步的?杠杆游戏用一些我注意到的数据,做个简要分析。

1、苏宁易购压力到底有多大?

在2020年末,苏宁系偿债能力备受质疑时,杠杆游戏写过一个文章《起底苏宁债务》(2020年12月10日),当天杠杆游戏注意到一件有趣的事情:

据国家企业信用信息公示系统的披露,苏宁控股集团股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中心(有限合伙)已将公司全部股权出质给淘宝(中国)软件有限公司。

股权出质登记日期为2020年12月4日,合计出质股权数额10亿元人民币,与苏宁控股集团的注册资本金额等同。

坊间再次议论纷纷。

当时的未来一周,苏宁电器要面对超百亿元的相关债券兑付。

很快,2020年12月11日晚,苏宁易购的大股东之一苏宁电器公告称提前兑付百亿债券 。

在此之前,苏宁易购分批,花了数十亿元回购了多支债券。回购,就是为了稳定市场信心。

去年杠杆游戏简单介绍过,张近东的苏宁版图复杂,要明白苏宁的负债,得明白它到底有些什么公司,分别欠多少钱。

上市主体苏宁易购是我们最熟悉的。

这些年来,苏宁易购名字发生过多次更迭。曾用名:

苏宁电器->G苏宁->苏宁电器->苏宁云商。

苏宁易购受到的关注似乎最多,根据苏宁控股集团官网的介绍,产业布局零售、地产、金融三大板块。对应的主要也就是苏宁易购、苏宁置业、苏宁金融。

而发债融资的主要企业,主要是苏宁电器集团及其并表的上市公司苏宁易购。

从目前披露的最新数据看,苏宁易购的短期借款压力,确实很大。

根据苏宁易购2020年3季报,杠杆游戏发现一个很有趣的结构变化,如果看总负债,其实还下降了。

2019年末,苏宁易购负债总额1497.10亿元,到了2020年9月末,这一数字下降为1361.40亿元。如下图。

但总量和结构的腾挪,没有减轻苏宁易购的债务压力。短期借款从2019年末的189.55亿元,增长至2020年9月末的280.97亿元。

如上图还有相应的应付票据、应付债券。

三季报还披露,截至2020年9月末,苏宁易购流动资产为1072亿元,其中货币资金308.4亿元。还款压力是很显著的。

债务承压同时,2020年前3季度,苏宁易购营收受大环境影响较大,同比下降10.02%,至1808.62亿元。

归属净利润同比大幅减少95.4%,至5.47亿元。

2020年前3季度,苏宁易购关店量也较多。具体而言:

家电3C家居生活专业店新开27家,关闭241家。家乐福超市新开大卖场4家,新开社区生鲜店1家,家乐福超市关闭11家。

红孩子母婴专业店新开8家,关闭38家。

苏宁易购零售云加盟店新开2432家店,苏宁易购直营店关闭674家。

当然,如下图,苏宁易购零售云加盟店也由2019年末的4586家门店,增加至2020年9月末的6588家。

这算是难得的好消息,不过也是杯水车薪。

2、苏宁电器压力有多大?

说完苏宁系上市公司苏宁易购,我们再看看苏宁电器——肩负苏宁系上市公司之外主要融资渠道重任,压力杠杠的。

除了上文所述15苏宁01债券,2020年,等待苏宁电器的还有百亿元做单位的债券要还。

苏宁电器2020年公司债券半年度报告披露,2020年6月末,苏宁电器总负债约3002.89亿元,其中流动负债为2291.09亿元,一年内到期的非流动负债约为609亿元,主要系一年内到期的长期借款和应付债券转入,导致期末余额有所增加。

同期,杠杆游戏注意到,现金及现金等价物247.96亿元。

近三年,苏宁电器的资产负债率分别为68.38%、69.81%、73.76%,一直在上升。

2017年开始,苏宁电器有息债务从1300多亿元,增长至1700多亿元。

从债务结构看,短债比例也在上升,从2019年末的57%左右,增长至2020年6月末的76%左右。

这几年,苏宁电器经营性净现金一直也都是负。

3、苏宁何以走到今天“卖身”这一步?

在2月28日公告的刺激之下,3月1日,苏宁易购涨停,报收7.70元,总市值716.87亿元,再次站上700亿元。

但是如果我们看过去一年苏宁易购的股价走势会发现,在2020年中站上高峰后,股价整体是下挫的。

且迄今为止,一直在低于10块钱/股徘徊。

而回顾苏宁易购过去10年的股价,杠杆游戏要用“震惊”二字形容。

一直以来,苏宁易购(包括更名前)就是A股家电连锁的领军公司,特别是到2007年前后,股价甚至涨了数十倍。

但是最近十多年,苏宁易购的营收大幅增长,却没有换来股价的大涨,不仅没怎么涨,一直在10块钱上下徘徊。

按照复权后看,苏宁易购的股价从2010年初的10块出头,跌到今天的不到8块。

苏宁最新的市净率仅0.9倍左右,和阿里、京东差距太显著了。

我们看苏宁易购的上市公司更名过程,如上文第一部分介绍:苏宁电器->G苏宁->苏宁电器->苏宁云商——可见苏宁易购很想赶上互联网的浪潮。

就在不久前的2020年11月底,苏宁易购也曾宣布旗下云网万店A轮融资60亿元。

即便不考虑苏宁易购过去一些年互联网化的努力,仅仅线下零售,因为必然产生较大量的经营性现金流——销售迅速,但给供应商动辄大几个月、半年账期,苏宁易购的现金流数据也必然好看。

现金流按说增长,但是如杠杆游戏上文所述,这几年,苏宁易购的经营性现金流净额却转负,这几年净流出大几十亿到100多亿元不等。

苏宁金融板块在放款,搞(商业)地产,投资阿里,收购万达百货、家乐福中国……都是花大钱。

流动负债如上文第一部分达到1000亿元出头,短债众多,于是苏宁易购靠内部腾挪,维持账面数据。

比如2019年归母净利润为98.4亿元,此前杠杆游戏写过,处置子公司股权产生小200亿元利润,扣除这些非经常性损益后,实际亏的。

这一切,很多投资者人都看在眼里,资本市场的很多人不傻。

很多人说蚂蚁集团上市被叫停,是压死苏宁的稻草,杠杆游戏要说,数据大概经不起推敲。

不否认,给某大的200亿元战投没有如期收回来,当然也是因素之一。但归根结底,如上文第一、第二部分所述,苏宁系最大的问题来自于短债长投金额太大。

很多资产回报周期长,甚至哪天有回报谁都不知道,又遇到2020年的黑天鹅,杠杆游戏就玩不下去了……

4、苏宁系路在何方?

理论上说,深圳国资的入局,苏宁系压力暂时缓解。但一切都还存在不确定性。

苏宁易购此次股份转让能否最终成行,还需要一些路要走,尽调、内部决策流程、审查……

只能希望苏宁度过危机。

另外,交易即便完成,苏宁易购也不存在持股50%以上股东,或表决权超过30%的股东,理论上说,上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。

张近东、苏宁电器集团、淘宝中国、深国际和鲲鹏资本,都有权推荐董事人选,不存在单一股东控制董事会半数以上人员的情况。

这样的企业,一定需要一个好的管理层团队,否则互相之间的拉扯、内耗如何解决?

这个状态会持续多久?未来又将是怎么一个走向,大概是更大的疑惑了。

很多人说,黄光裕大概乐翻天,杠杆游戏并不这样认为。国美的处境大概并不比苏宁好多少,家家有本难念的经。

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