摘要：有第三条路走吗（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

迄今为止，永辉和我的个人生活非常紧密。

所有的中外商超企业，这家伴随我生活的时间最长。我看着这家中国商超企业从小到大、如日中天，无数次向朋友推荐这家公司，然后近两年“农改超新物种”千亿市值却腰斩、跌跌不休……

近两天，这家公司火了一把。

62岁老将董秘张经仪辞职，网上疑似其朋友圈广为传播：

我不能和永辉人继续攀登远处那座山峰了，我需要回家孝敬父母、陪伴家人！

与此同时，永辉超市7月7日一口气连发多则公告，杠杆游戏认真看了下，涉及董秘离职、聘任新董秘、回购股份用途调整、减少注册资本、取消股权激励……

永辉超市表示，张经仪先生因达到法定退休年龄，申请辞去董事会秘书职务，并对他多年的勤勉尽责，表示感谢。

作为一位62岁的老人，退休本是正常的。但对于一个民营企业而言，一位老将的离开，各界难免有些探讨。

1、千亿白马股腰斩背后

结合2020年报和2021年1季报看，杠杆游戏注意到：

第一，永辉超市2020年增速不高，资产减值对业绩表现形成拖累，2021年1季度不如预期。

2020年，永辉实现约932亿元营收，比2019年增加了80来亿元，增速9.80%。如下图，和前两年百分之十多二十个点的增速比，外界自然有看法。

图表来源|东方证券（特此感谢）

如果接着看2021年1季度，永辉营收263亿元左右，较2020年同期减少小30亿元，同比下滑9.99%。

很显然，黑天鹅事件的红利逐步消失殆尽，线上以及线下社区团购等多种新零售业态，对传统线下零售形成挤压。

第二，2020年综合毛利率微降，同时综合费用率提升。

2020年，永辉综合毛利率21.37%，较2019年同期降低0.19个百分点。

其中，主业零售业与服务业的毛利率分别为16.32%、89.66%，较2019年变动0.20、0.27个百分点；

按产品品类拆分，生鲜及加工品类、食品用品品类毛利率分别为13.84%、18.60%，分别较2019年同期变动0.62、-0.12个百分点。

2021年1季度，杠杆游戏注意到，永辉综合毛利率为20.20%，较去年同期回落2.64个百分点。

图表来源|银河证券（特此感谢）

与此同时，杠杆游戏注意到，永辉2020年的综合费用率为19.27%，较2019年增加0.25个百分点。

具体来说，销售、管理、财务费用率分别为16.57%、2.46%、0.24%，分别较2019年同期变动0.33、0.09、-0.17个百分点。

2021年1季度，永辉直接出现亏损，销售净利率-0.50%，较去年同期减少5.94个百分点。

而综合费用率再次提升，至19.47%，较2020年同期大幅提升2.81个百分点。

第三，线下拓展收缩，竞争加剧。

最鼎盛时，杠杆游戏记得永辉搞了10大战区，接着又把将原先的八区（安徽、江西）、九区（贵州、云南、广西）、十区（陕西、宁夏）三大新拓展地区并入邻近省份，缩减至7大战区。

这样做有利于供应链建设和效益，但同时也反映出永辉战线的收缩。

正如我们看到的，还大面积关闭MINI店。各种竞争惨烈，如下文。

2、社区团购、线上冲击持续

2020年社区团购来得太猛，虽然大家都不赚钱，但丝毫不影响疯狂砸钱。

卖菜高手永辉，恰恰是社区团购的敌人。

4月财报会议上，永辉超市董事长张轩松曾致歉：

公司的管理没做好，导致2020年下半年和2021年一季度业绩不理想。张轩松同时表示，面对激烈的竞争，永辉超市未来将继续聚焦零售主业，做好线上线下）融合，并希望市场给永辉一点时间。

客观说，永辉也是很早意识到的，好几年前即开始全渠道建设，线上收入占比突破13%。

但掉头不易。

虽然2020年永辉线上销售额达104.5亿元，同比增长198%，占比10%。“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额59.1亿元，同比增长147%，日均单量23万单，月平均复购率为49.1%——但这远低于部分社区团购。

同时，京东到家累计销售34.7亿元，占永辉线上35.3%。

图表来源|天风证券（特此感谢）

永辉不可谓不拼。2021年1季度，永辉线上销售额达36.7亿元，同比增长75.6%，占比13.3%。

尽管有社区团购已经不行了，但巨头都在烧钱。永辉的生鲜占比，长期是商超中较高的，社区团购的价格战，把永辉逼到一个尴尬境地。

社区团购谁会跑出来，杠杆游戏不知道。但最终回到正常价格是一定的。在此之前，无数人将成为炮灰。

永辉的模式负担很重，不可能疯狂补贴消费者，阵痛还会继续。

好消息是，相关部门三番五次喊话，要对资本无序扩张、低价倾销等处罚。但从目前的实际看，执行、落地似乎还有些欠缺。

3、不可避免的烧钱大战？

张氏兄弟的分歧，新零售的弯路，外界有很多分析。

上文杠杆游戏分析了，永辉疯狂补贴不太可能，那么永辉怎么办？如何自救？

有做过商超的朋友近期对我说，注意永辉的自有品牌商品。随后，我去认真看了下，2020年，永辉自有品牌总销售额28.46亿元，同比增长45.9%。

实事求是地说，永辉的自有品牌建设算是小有成绩，深挖供应链，打造新品的策略是对的。

目前看，核心品类中，有17个大类取得双位数的自有品牌渗透率, 同时具备高于大盘毛利贡献, 成为该大类的主导性品牌。

比如田趣大米全系列10个品种, 订单种植20万亩,销售额25428万元，全同比增长 33%。

图表来源|银河证券（特此感谢）

永辉农场果蔬已打造25支单品，田趣打造10支单品，永辉农场鱼肉开发15只单品。

这个玩法是国际零售巨头证明过的。

很大程度上说，这是永辉多年积累的供应链优势。

当然，仅仅于此是不够的。过去一些年，永辉一直也在探索，每个阶段有每个阶段的对手和问题。

比如做高端超市，做餐饮，做超级物种。张轩松、张轩宁兄弟在一些问题上，存在分歧，在定位和发展路径上也有各自看法。

从目前的结果看，多数探索并不成功。互联网巨头可以烧钱，永辉再这样烧钱，恐怕有点难度。

永辉近期也在探索仓储店模式，对供应链更加关注，进一步深耕。野蛮的竞争，不会长期如此，熬过去或许就是明天。

永辉可以等到花开见日吗？

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