摘要：流动性拐点未至，泡沫接龙不止

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撰文| 张银银

有关货币和人民币汇率、房地产，今天（11月2日）有三则消息值得关注：

一是11月1日，央行逆回购交易量维持在1900亿元，但因日内到期逆回购增加，仅实现净投放350亿元。按之前公开市场操作情况看，待流动性逐步恢复稳定后，央行将适量调整公开市场资金投放力度，逆回购交易量可能会有所下调，加上存量逆回购到期回笼的影响。

对于普通来说，这些文字太不好懂，简单说就是接下来，金融机构能够得到的增量资金支持或有限；

二是新华社十评当前经济形势：持续推进人民币汇率市场化。当然这篇文章的最后还是落脚在“稳定”。是的，谁不希望人民币稳定呢？

三是调控发力，10月多家银行提高首付比例。

从这三则消息和近期相关部门表态、领导人讲话看，我国货币政策有收紧的迹象。实话实说，不仅中国，全球货币宽松都已经到一定极端，还能怎样？积极财政政策似乎正有成为主角的意思，而货币政策将成为配角。

壹|流动性拐点真来了吗？

不仅中国，美联储也一再暗示将加息；日欧央行宽松有紧，市场越来越担心全球流动性拐点将至，资本回流将重创新兴市场国家。如果真这样，我国楼市、股市真的悲剧了。

但这可能过虑来了。除了受极端通胀影响的少数国家外，只有美国，再没有哪个国家敢加息，更没有谁缩减资产负债表。特别是我国，不是缩表，而是积极扩表，地方z务欠了多少、中央赤字增加多少，大家心里有数。

至于两月之前，20国大佬在杭州发表的共识，也就是表个态而已，并不意味着货币收紧。是的，大家都是说说而已，并没有任何纸面上的协议。就算有协议，在目前经济并未回暖的情况下，发力财政刺激总需要，那么弹药怎么来？不是央行资产负债扩张，就是直接撒钱。说到底还是需要货币配合。

大部分国家没有通胀，何必加息？而各国都有自己的潜在黑天鹅，为了以防万一，货币政策一定给流动性留有余地。

综上，意思就是，迄今为止，包括中国在内，全球资金流动性拐点谈不上到来。用莫尼塔董事总经理钟正生、宏观分析师夏天然的话说，一直走在宽松道路上的日欧央行，目前的货币政策框架有所调整，也只是因为其面临着无债可买或金融机构利润压缩的困境，必须做出货币政策操作策略上的调整。

贰|流动性拐点没来为何股市低迷？

别说没有高潮了，现在股市根本就是刚稳定下来。

2015年7月和8月的股灾历历在目，上证综指分别下跌了14.3%和12.5%。2016年1月，上证综指又暴跌22.6%。但从3月起，上证综指每个月都实现了至少3.6%的净增长。

用布朗兄弟哈里曼银行(BBH)高级副总裁及全球货币策略主管、兼任纽约大学国际政治经济学助理教授钱德勒的话说，同样，2015年8月，美元兑人民币升值2.7％。而此后，每月的变动幅度要小得多。今年10月可能是自2015年8月以后汇率变动最大的一个月。

而从趋势上说，资金正不断从发展中国家向发达国家流动。美国经济学家萨莫斯（Lawrence H. Summers）认为，这是发展中国家增长动力下滑的表现，资金追求安全的美国资产，意味着全球经济停滞状况会更加恶化。

幸好股市不再动荡已经不错了，现在人民币虽然是跌了一些，基本信心还在。从表象看，人民币兑美元似乎跌了很多。但与其他货币相比，今年人民币兑美元的跌幅不算太大。在新兴市场货币中，墨西哥比索和土耳其里拉贬值更多，更不用提阿根廷比索。在主要货币中，英镑下跌17%，瑞典克朗下跌5.6%。

所以，无论股市还是楼市，至少还不需要担心大量资金仓皇出逃。

尽管极端恐惧没有发生，国内经济稳定依旧脆弱，靠基建和房地产死撑来的增速，完全没有为股市创造一个良好的条件，还谈什么高潮！

叁|楼市为何火了一把又被抑制？

经常看“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）文章的读者朋友就知道，这方面张银银写过很多分析了。

简单说就是，楼市局部泡沫很大，对中产阶层造成的财富挤压、侵蚀极为严重，上升到影响社会稳定的d步了。所以，不调控真不行。

而之于全局，正如经济学家钟伟先生所言，一线城市和重点区域楼市的火热，并不能掩盖中国楼市整体表现平平、库存去化压力依然沉重的严峻现实。当然了，正因为这轮流动性宽裕开始了一年多，加上其他鼓励政策，才催生了10月份调控前的局部房地产暴涨。

短期内涨得越快，高层越担心，适当出手这是必然。只是，全国性去库存的问题又该怎么化解呢？房地产要真萎了，恐怕最后还是要给点阳光。这样的来回折腾何时是个头？

至少当下，资金已经去别处加杠杆，寻求超额回报。正如张银银昨日文章《矛盾的中国楼市：调控无止尽，泡沫永不停！》所写，各类资产品一堆小泡沫应运而生。

只要流动性拐点未至，泡沫接龙不止。

相关历史阅读：

《矛盾的中国楼市：调控无止尽，泡沫永不停！》，11月1日

《海外投资暴增，哪些人的钱将缩水？》，10月18日

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