摘要：财政和央行系统就不要相互再说什么了，一锤定音

撰文|张银银

7月23日，或许是决定2018下半年经济走势关键的一天。

这一天，并没有中期借贷便利（MLF）到期，但央行却开展了高达5020亿元的一年期MLF操作，操作利率维持3.3%不变。

同一天，国常会召开，要求财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

对此，杠杆游戏想提醒，注意几个词语，“财政金融”、“协同发力”、“更有力”、“宏观大局”。那么什么是宏观大局？说一万道一千，没有什么比GDP增速更加迷人。

是的，国常会要求的不仅仅是财政，也要求金融，都要协同发力。财政和央行系统就不要相互再说什么了，一锤定音。

1、货币更加宽松

国常会已经说得很清楚了，更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

虽然也说坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，但话已经直说，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

换句话说，为了经济运行在合理区间，该调就要调。所以国常会接着说，财政金融政策要协同发力，要更有力服务宏观大局。

具体而言，货币货币政策要松紧适度。不仅如6月末国常会说的，流动性合理充裕，还要求保持适度的社会融资规模。

怎么实现上述两点？国常会开出了具体办法：

支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。

引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。

鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。

加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标。

央行早就在行动。如杠杆游戏文初所言，MLF又放出5020亿元操作规模。实际上，6月以来，央行动作不断：6月6日2035亿元MLF，6月19日新作2000亿元1年期MLF操作，7月13日完全对冲MLF操作到本次大额新作5020亿元MLF，两个月以来通过MLF操作已累计净投放9055亿元。

为了更多MLF操作，

此前，降准、降准，再降准。特别是最近的降准，和4月降准的同时要求银行还央妈钱，等于对冲了部分资金，那个时候更谨慎。

7月5日的降准，则几乎是全面大降。

除了货币操作之外，此次国常会还明确体到，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

是的，收紧不易的地方债务管理，看来是又要稍微缓一缓了。央行、财政系统的争议可以放一放了，国常会已经给出了答案。

2、积极财政政策更加积极

还是得从国常会的表述说起。

国常会开宗明义，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展。

财政和金融都要更好发挥作用，第一个词语是财政。货币无侥幸，领导很明白，金融、货币政策毕竟牵涉众多，而财政就是政府分内的事。

所以，国常会说，积极财政政策要更加积极。已经是积极了，要求还要更加积极。这样的措辞和修饰、力道，杠杆游戏认为值得重视。

财政怎么投资？国常会也说了，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资。

财政可以做的不仅仅是投资，还可以减税、降低企业负担。这是积极财政政策的第一条。

接着，国常会说，加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

一句话，基建下半年该发力了。钱从哪来？督促地方盘活财政存量资金；以及，如上所述专项债搞起，货币政策该宽松的要宽松——引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

除了在建的财政、金融要保障，还要求对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。

也就是，为了未来经济可持续、稳定，还要多储备一点投资项目。 既然都喊你储备了，难道财政会不给力？

今天的积极，意味着明天必须善后；今天的更加积极，意味着明天不能一下子就不积极了。

3、杠杆还去不去？楼市还怎么调？

此次国常会没有说去杠杆，也没有说财政金融政策协同发力后，楼市怎么调控。当然，这是两回事，只是公众普遍关心。

毕竟，过往的经验表明，财政金融都发力后，调控比较为难。

此前杠杆游戏撰文写过，考虑到我们的经济形态，MLF操作之外，需要时还会继续降准，但降太多也够危险的。2017年，我国M2达到170万亿元，GDP是82万亿，占比2.1：1。而美国的M2跟GDP比是0.9:1，现在M2大约是18万亿美元。

这说明什么，说明我们的经济结构确实存在问题，太需要资金去支撑经济。目前在调结构、去杠杆，未来一段时间较好的局面是，这个比例稳中有降。

而分子、分母的变化实际都是增加，分子怎么增加？杠杆游戏觉得，还得靠央妈降准，然后一定的货币派生。这就是国情，我们的经济形态一时半会不会根本性改变，那么，外汇占款少了，除了降准就没其他办法。

只是如果真降太多的话，资产泡沫怎么收场？艰难的平衡。

近期的转向表明，货币供应极紧时代结束。今天中美搞成这样，汇率适当下行可能大概率。但外储不能少，起码不可以亏空太多，这是硬资本。在此前提下，国内任何风险都不能出，紧货币周期可能过去了，因为这会触发局部性违约。

而局部性违约、风险事件，可能影响大局，可能诱发系列不确定性。所以，杠杆游戏觉得，今天要的就是稳定。

如何稳定？那就是流动性跟上，杠杆稳住、风险不暴露、不主动触发。今天的事情先解决了再说，其他的问题，留着明天吧。

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