摘要：当然，不是每个公司都有这个可能

 

 

撰文|张银银

中铁总公司债务终于站上5万亿元台阶，这是各界早已预料的。日前发布的中铁总公司2018半年报引发热议。

但很多人不知道的是，和2017全年只增长2725亿元超低数字的债务相似，2018年上半年，中铁总公司债务增速、增长总量并不高——只增长了约1573亿元债务。

而2015年，中国铁路总公司债务增加4196亿元。

2016年，中国铁路总公司债务增长超过6200亿元。

债务较慢增长意味着什么？5月2日，针对2017中铁总年报，杠杆游戏曾做数据分析《各地高铁大干继续！但中铁总不再背锅，8万亿帝国最新深剖！》。

除此之外，还有什么不为人知的秘密？过去半年，中铁总公司又有哪些财务和运营上的变化？铁粉们请看下文。

1、债务转换大挪移：负债结构进一步改善，长期负债占比持续增加

如果仅仅是从债务总额上说，中铁总公司如很多人所“期待”的，2018上半年债务总额突破5万亿元。达到5.15万亿元。其实，一季度时就已经破5万亿债务，达5.04万亿元。

但如上文所述，2018上半年，债务比2017年末，只增长了约1573亿元债务。

与此同时，总资产为7.87万亿元，逼近8万亿，资产比2017年末增长约2171亿元。债务增长比资产增长低，中铁总取得的成绩其实不错。

图1.2018上半年中铁总公司资产负债情况 图表来源|中国铁路总公司2018年半年度财务报告

当然，从资产负债率角度而言，相对于2017年末的65.21%，2018上半年末，中铁总公司的资产负债率略反倒还略有上升，为65.41%。

但从区间上说，依旧保持了近4、5年来，中铁总公司的负债和权益比，基本维持在65/34左右的比例。

具体而言，2016年末，中铁总的资产负债率为65.03%，2015年末资产负债率约为65.57%，2014年末资产负债率为65.52%。

如杠杆游戏此前分析过的，从这个意义上说，杠杆率确实稳定了下来，且和很多国企、央企比，这并不算高。

这还不是关键，值得注意的是，在财技运用、债务短中长期的转换方面，中铁总公司取得不错成就。

如上图所示，在5.15万亿元总债务中，中铁总的长期债务为4.44万亿元，长期负债比年初增加2477亿元。

与此同时，短期债务从2017年末的约1655亿元，减少到2018上半年末的约851亿元。减少近805亿元。

这一增一减，不仅实现总债务增长率和增量较低，还实现了利息支出的节约。短债总是要比长期债务贵的。

图2.近几年，中铁总债务构成、占比 图表来源|中国铁路总公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告

如上图，中铁总长期负债占总债务比，从2015年末的82.75%，年年进步。到2018年中，长期债务占比再攀高峰，达到86.23%，每一年都在努力缓解短期债务压力。

这债务转换大挪移，真心不错。当然，不是每个公司都有这个可能。

2、毛利率递增：净利小亏，但毛利率继续提升

比较遗憾，2018上半年，中铁总公司税后利润为亏，亏了3.68亿元。2017全年为赚18.19亿元，2016年税后利润10.76亿元，2015年6.81亿元。

众所周知，如杠杆游戏此前分析过的，中铁总可以每年底取得还行的“骄人战绩”手段极为有趣。

比如，获得铁路公益性补贴。根据中铁总公司2016年报，中铁总税前利润-11.73亿元。而在此之前，《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露，当时其税后利润-72.95亿元。亏得一塌糊涂。甚至到了2016年第三季度，中铁总亏损额依旧高达55.77亿元。

杠杆游戏注意到，中铁总人士告诉记者，每年最后一个季度中铁总均会得到一笔铁路公益性运输的国家补贴，该笔补贴是中铁总利润由负转正的根本原因。

例如2014年前三季度，中铁总净亏损为34.42亿元，最终全年净利实现6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损为94.35亿元，全年净利实现6.81亿元。

还譬如，所得税为负对冲获得正利润。根据中铁总2016年报，中铁总2016年所得税-22.49亿元，因而净利润“转正”，实现10.76亿元。甚至较2015、2014年的6.81亿元、6.36亿元税后利润，大幅提高。

而2017年，中铁总实现收入约1.02万亿元，较2016年同期增长11.9%；利润总额607.95亿元，较2016年增长约53.35%。

不同于2016年靠补贴、税务帮忙利润转正，中铁总2017年的利润水平实实在在有所提升。中铁总2017年度税后利润为18.19亿元，同比上升69.05%。

综上可知，2018上半年年，中铁总净利润暂时小亏不要紧，年底或许有办法。

这不是重点，重点是，如下图3，不计税前，2018上半年，中铁总利润总额336.88亿元，收入合计4988.31亿元。由此，杠杆游戏算出，毛利为6.75%。

图3.2018上半年中铁总营收、利润情况 图表来源|中国铁路总公司2018年半年度财务报告

根据上图3，2017年，中铁总收入合计10154.49亿元，利润总额607.95亿元，毛利可算出为5.99%；2016年收入合计9074.48亿元，利润总额396.45亿元，毛利可算出为4.37%。

可见，别看中铁总税后利润至今不咋地，但其毛利实际一直在改善。

可以理解，随着快/高速铁路网的逐步完善、里程持续增加，普铁占比逐年下降，相对高票价增加；围绕动车、高铁列车的消费升级；铁货运输总量、总收入的一定回暖……中铁总公司盈利能力改善。

3、压力逼近：客货营运量增速回落，铁路建设投资还需努力

上文两方面，杠杆游戏都是分析的中铁总公司表现相对靓眼，或者说有改善的地方。接着，我要说说表现有待提高的营运和固投数据。

如下图，可以发现，1-7月，无论是旅客发送量、周转量；货运总发送量、周转量增速都是个位数增长。

图4.2018年7月份全国铁路主要指标完成情况 图表来源|我国铁路局

如旅客发送量1-7月取得8.3%的增长，而去年同期为9.8%；货运总发送量1-7月仅取得7.9%的增速，去年同期高达15.7%。

旅客数据杠杆游戏不表，货运数据表明，和今年经济走势可能密切有关。当然，也和去年同期高增长、基础太高有关。

图5.2017年7月份全国铁路主要指标完成情况 图表来源|我国铁路局

铁路固投增速走势，也和客货营运量增速回落类似。1-7月，铁路固投完成3750.21亿元，下滑1.4%。而去年同期为3804.91亿元，当时有2.9%的微增。

这个固定资产投资增速，和全国今年前7月全国固投增速不高，仅5.5%，低于去年同期的8.3%走势相似；和全国基建1-7月仅录得5.7%增速，比1-6月还回落1.6个百分点也一致。

当然，起码全国固投以及基建还是正增长，而铁路投资为负增长。

还值得注意的是，1-6月，铁路固投还是正增长，虽然很低，0.1%。这说明7月份，全国铁路投资比去年同期下滑了不少。

图6.2018年6月份全国铁路主要指标完成情况 图表来源|我国铁路局

可以理解，每年夏天都有高温、大雨、滑坡等天气、地质因素，影响了铁路基础设施建设。

下半年，铁路投资必须努力了。从这个角度而言，即便不谈其他因素，6、7月开始，中央重视基建，频频发出信号，无论之于整体固投、基建，还是对于铁路投资而言，都是必要的。

当然，根据计划，2018年，预计全国铁路固定资产投资安排7320亿元，其中，国家铁路7020亿元，投产新线4000公里，其中，高铁3500公里。

而国家铁路固定资产投资，2017年完成7605.97亿元，2016年为7676.9亿元，2015年为7681.71亿元。虽然降幅不大，事实上，连续几年小幅下降。

这么说，按照计划，铁路固投增速为负也是合情合理的。

最后，谈个有趣发现。《中国铁路总公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》评级公司为大公国际。

这份报告给了中铁总公司AAA最顶级评级，也就是优质国家信用级别。不久前，大打民族牌的大公国际被曝左手评级，右手高价卖咨询。

建议中铁总公司换一家评级机构。

以上数据全部出自：

《中国铁路总公司2018年半年度财务报告》

《中国铁路总公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》

我国铁路局公开披露

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