摘要：加杠杆的老路，未来的金融和楼市风险将累积

撰文|张银银&编辑|欣欣然

11月的最后一周，离美联储可能要推出的今年第四次加息，越来越近，《华盛顿邮报》刊登了对川普的专访。

这位美国的大管家，把近期美股的下跌、通用汽车关闭工厂、裁员的责任，全部怪到美联储身上。而联储的现任主席鲍威尔，恰恰是他亲自提名扶上台的。

终于找到背锅的了！

很快，当地时间周三，北京时间11月29日凌晨，鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上，发表讲话：他和其他美联储货币政策委员会FOMC决策者都认为，美国经济前景稳固，利率“略低于”中性利率水平区间。

在此之前，联储一直不松口。杠杆游戏注意到，2周之前鲍威尔都还表示，“当前可能距离中性利率还有一段长路”。

市场普遍认为，最新发言是鸽派口径，美联储加息或接近尾声。

随即，美股、黄金暴力拉升，全世界都振奋——搞金融的需要便宜的资金，当领导的需要货币空间刺激经济，股市、楼市都不喜欢钱太贵。

美联储服软了，人民币对价格稳定的担忧、对降息的犹疑，终于得到释放？股市、楼市，乃至我国经济反弹、拉升就要到来？

1、人民币政策空间变大

其实不久前，杠杆游戏写过一篇分析，《美联储搅局！明年股市楼市大变局？》（11月9日）。在这篇文章里，我从多方面探讨过，美国2019年的加息节奏是有变的可能。

在此之前，美国本轮货币政策回归正常化，频繁加息，导致中美利差持续收窄，压力很大。

人民币必须担忧价格汇率问题。毕竟前两年，为了这个，我们曾一度吃亏、付出很大外储代价。

加之近期两大国之间的一些不确定，本轮楼市周期导致房价泡沫推升，我们货币政策受到很大掣肘。以至于每一次降准，都有市场不同看法。

束手束脚。

无疑，联储鸽派表态，让我们货币政策适度放松，有了一定空间。

对美联储最乐观的看法认为，今年12月加息一次后，明年下半年，美联储可能就会结束加息。

对我国央行，最乐观的预计，近期，最快明年1月我们将再次降准。

很多分析师都认为，我国央行在公开市场逆回购操作上，已按兵不动逾一个月。对此，杠杆游戏同感，静默其实就是在等待联储的表态。

更乐观的看法认为，下一次降准之后，如果经济需要，适度降息不是没可能。

从经济需要角度而言，大家都是喜欢低息的资金，利于投资，也利好消费，对楼市和资本市场也是一种正激励。

在此之前，美元走强虹吸全球、联储加息不停远未到尽头，我们不敢任意退步。维持人民币资金成本，保证货币价格不波动，本身压力很大，哪还敢轻易降基准利率？

此次鲍威尔言论的话外音，意味着美国加息诉求和压力减弱，人民币未来可以更自由。不仅我国，很多新兴市场国家恐怕都是如此认为。

2、降息与否很矛盾！房地产、金融业希望低资金成本；不走过去刺激的老路，似乎也需要适度降息

降准叠加降息，往往是楼市启动的标志。起码过去几轮都是如此。

金融业习惯了钱生钱，希望风险更低，不免也讨厌高成本资金，美国如此，我们也是。

每一次联储加息后，美股都受影响。实话说，做生意的人，也都希望经济热一点，而不是希望通过提高资金成本让经济适度降温。

谁不希望借钱成本低，谁不希望大家把钱拿出来花？利息高了生意不好做，花钱的人也吝惜……

去年以来，MLF(中期借贷便利）资金成本维持高位，长期国债利率难以下行，利息成本和预期总体来说就是贵，虽然时而有些松动。

与此同时，在实现了2017年超预期的经济数据后，今年二季度，或者三季度开始，好几项经济指标承压。

但是因为美国没有放松货币政策，美联储还在继续缩表，如上文杠杆游戏分析过，我们对内对外都有压力——人民币只能按兵不动，降准已经是能做的极致。

而楼市调控、稳杠杆、控债务，让地产对经济的贡献回到合理位置，基建不再可能像几年前那样大干快上，经济再少一个助推手段。

我们看到，这一轮楼市周期让很多购房者背负了沉重房贷，日常买买买也受到一定限制；

股市方面，不给力。大量民企实控人质押较多股票，甚至一些到了危险边缘，逼得深圳、成都、湖南等地组织资金，出手为民企度过难关。

整体来说，民企投资意愿减弱。杠杆游戏今年出差和多位民企老板有过交流，普遍是“共克时艰”，资金成本又不低，怎么投资，怎么扩大生产？

此前还有一些针对民企妖言惑众的言论。改革开放40年了，竟然还有对民企的奇怪论调。

为此，10月份之后，从最顶层到相关部门，都出来表态，回击胡说八道，给了很多支持。包括金融、贷款上，已经或者准备定一些指标，必须支持民企。

另一边，楼市决心前所未有，誓言这次我们不一样。

调控若要不放松，防风险、稳杠杆若要坚持到底，宽信用就不可能是件容易的事。准能降的已经降了，帮助民企的能做的都做了，定力需要，进一步的稳增长举措也需要。

降低企业负担，杠杆游戏就不展开；通过硬性要求央企、国企及时付给合作民企应收账款，或许也是个办法，但都不容易。

剩下的，还有个办法就是降息。

低资金成本的效应，过去我们都见识过，全球都一样。2019年会来吗？

3、楼市反弹、风险再增是降息的最大担忧，平衡对冲利弊不易；更要注意的是，白宫和美联储可能在演双簧

此前一段时间，或因为外部因素，或定力有嘉，我们维持了货币的中性。

但是近期，全球股市表现不好，油价几连跌，很多行业利润前景堪忧。可以说，全球经济基本面没有了2017年的乐观势头。

不少世界金融或研究机构，都对2019年的全球经济预期进行了下调。

问题来了，怎么办？

全世界都一样，从10年前的金融危机中走出来不容易，恢复还很脆弱。面对困难，要不要再刺激？问题是大部分国家的债务总量、资产负债率都再攀新高。

缩表、去杠杆应该是全球主要经济体步调一致的行为，否则不均衡一定会触发一些问题。

但大家更多观望——从危机中率先走出来的美国加息几年、缩表也一年，大部分国家只是被动防御，或者维持不变。

美国利率提高了，而且目前也只是暗示，明年后可能不再加息。

也就是说，至少目前，美国加息周期依旧没结束。

川普对美联储的炮轰，是少见的，但也像是一场秀。他明知道，美联储其实走在正确和既定的路线上；他更知道，无论怎么炮轰，联储加息周期结束，最早也是明年了；而其他国家，以为自己货币政策空间变大，而可能放松货币政策，放任债务……

不好意思的是，即便美国本轮加息周期，只剩下3次左右的加息，美国最终的利率也到了3%或3.5%。

对于美国来说，这并不是一个较低的利率，毕竟他过去多年都是0%上下的实际利率。

同时美国央行的资产负债表依旧在缩减、优化。

换句话说，当美元利率和美国经济实现了互相平衡，美国利率达到3%左右的高点后，他比谁都更有资格实施新一轮的经济刺激。

如果是这样，今天的鲍威尔实际是在配合川普布局未来。

假如明年底或者后年，美国经济遇到压力，为了美国经济，也为了2020年的总统争夺，川普可以无忧无虑地降息、刺激经济。

而那时，其他国家包括我们，如果现在开始的这一年多里，对自己的约束不够，甚至已经有过几次降息降准，到时美国遇到的困难，难道我们可以独善其身……

到时该怎么办？继续降息降准，继续通过一些办法来刺激？

全球倒是又步调一致了。不同在于，美国是在一个利率高位降息，是在一个经济实际还是恢复的周期中降息。

而我们调结构到时算是完成了，杠杆算是稳住了，风险算是可控了？如果还不是，我们岂不是又容易走上加杠杆的老路。那么，未来的金融和楼市风险，岂不是又累积？希望不要如此。

对于我们来说，楼市反弹、风险再增，是降息的最大担忧，平衡对冲利弊非常不易。

这考验我们的政策定力，更考验我们走上高质量发展的决心。

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